光大银行(601818)季报点评：息差与中收增速回升

光大银行披露2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-7.94%、-9.43%、-3.63%，增速分别较25H1 下降2.37pct、2.41pct、4.19pct。累计业绩驱动上，规模、中收、拨备计提形成正贡献，净息差、其他非息、成本收入比、有效税率提升形成负贡献。


　　核心观点：


　　亮点：（1）单季测算息差回升。25Q3 公司单季测算净息差1.42%，环比提升3bp。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别环比下降5bp、8bp，负债端成本下行速度更快支撑息差回升。


　　（2）中收同比增速回正。公司大力发展“阳光财富”业务，构建“阳光交易+”综合服务体系，推进“阳光投行”业务发展， 践行“商投私一体化”策略，提升综合融资服务能力。25Q1~3 净手续费收入同比增速由负转正至增长2.2%，环比提升3pct。零售AUM 达到3.15 万亿元，同比增长8%，保持较高增速。


　　（3）资本充足率提高。公司25Q3 核心一级资本充足率为9.65%，环比提高16bp。目前去掉分红后的测算ROE（TTM）为6.1%，高于RWA 增速1.2pct，内生资本能够有效支撑公司发展。


　　关注：（1）存贷增速放缓。资产端，2025Q3 末贷款同比增长3.3%，增速环比下降1.6pct，资产扩张主要由投资类资产增速提高贡献；负债端存款同比增长4%，增速环比下降4.4pct。


　　（2）其他非息收入增速下降。公司25Q1~3 其他非息收入在高基数下同比下降32.5%，降幅较二季度扩大22.4pct。一方面债市波动导致公允价值变动损益负增扩大，另一方面三季度浮盈兑现力度放缓，上半年AC 兑现19.7 亿元，三季度仅兑现1.4 亿元。不过这样也为四季度资负和利润摆布留下了空间。


　　（3）资产质量波动。25Q3 末贷款不良率1.26%，环比上升1bp；拨备覆盖率168.92%，环比下降3.55pct。不过公司测算的不良净生成率环比下降15bp 至0.8%，未来压力预计可控。


　　投资建议：光大银行基本面扎实稳健，积极发挥特色化经营优势推动全行重点领域贷款保持稳健增长。经营管理质效持续优化，做大做强财富管理、企业交易等特色业务。分红率有所提升，配置价值凸显，建议积极关注。


　　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

□.王.先.爽./.乔.丹    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司