金龙鱼(300999)：25Q3两大板块持续量利齐增

金龙鱼发布三季报：Q3 实现营收685.88 亿元（yoy+3.96%，qoq+21.17%），归母净利9.93 亿元（yoy+196.96%，qoq+28.28%）。2025 年Q1-Q3 实现营收1842.70 亿元（yoy+5.02%），归母净利27.49 亿元（yoy+92.06%），扣非净利20.17 亿元（yoy+745.88%）。公司25Q3 厨房食品、饲料原料及油脂科技两大板块延续量利齐增趋势，2025 年盈利释放可期，维持“增持”评级。


　　两大业务板块延续量利齐升，成本下降与需求提升共振公司25 年Q1-3 营收及归母净利润双双同比增长，其中营收增长主要得益于厨房食品、饲料原料及油脂科技两大板块销量的同比提升，价格基本持平。


　　利润同比增长主要得益于1）厨房食品业务受益于面粉、大米原料价格同比下降及产品策略优化，利润显著改善；2）饲料原料及油脂科技板块则受益于大豆压榨利润上涨，一方面因为2024/2025 年度南美大豆供应充足，进口大豆成本同比有所降低，叠加公司原料采购及产品销售节奏较好；另一方面，前三季度国内下游养殖行业需求良好，支撑了豆粕的价格走势，同时第三季度豆油价格反弹，推动了大豆压榨利润的增长。


　　毛利率持续改善，现金流显著回升


　　公司2025 年前三季度整体毛利率同比提升，25Q1-3 毛利率6.55%，同比提升1.66pcts；25Q3 毛利率6.59%，同比提升1.71pcts。毛利率提升主要得益于产品结构优化与原材料成本管控。25Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长119.97%，主要因销售回款随收入增长，同时采购节奏与结算方式变化导致现金支出有所下降，反映公司营运效率提升。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为40.11 亿元、66.77亿元、84.11 亿元，对应归母净利润增速为60.30%、66.47%、25.98%，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.74、1.23、1.55 元。参考公司上市以来PE-ttm 中位数为69.5 倍，以及可比公司25E 估值均值30.2XPE（Wind 一致预期），给予公司25 年50 倍PE，维持目标价为37.0 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：原料成本波动超预期，行业竞争加剧风险，消费复苏不及预期，食品安全风险等。

□.姚.雪.梅./.樊.俊.豪./.季.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司