梅花生物(600873)2025年三季报点评：2025Q3氨基酸景气回落 海外并购落地助力出海战略

事件:


　　2025 年10 月30 日，梅花生物发布2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入182.15 亿元，同比-2.49%；实现归母净利润30.25 亿元，同比+51.61%；扣非后归母净利润20.19 亿元，同比+14.15%；经营活动现金流量净额为47.11 亿元。销售毛利率21.26%，同比+2.36 个pct，销售净利率16.61%，同比+5.93 个pct。


　　其中，2025 年Q3，公司实现营业收入59.35 亿元，同比-1.71%，环比-1.3%；实现归母净利润12.57 亿元，同比+141.1%，环比+67.8%；扣非后归母净利润为3.91 亿元，同比-16.1%，环比-46.0%；毛利率为17.3%，同比-0.4 个pct，环比-4.4 个pct；净利率为21.2%，同比+12.5个pct，环比+8.7 个pct。


　　投资要点：


　　销量提升、价格下跌，2025Q3 扣非后归母净利润下滑2025Q3 公司实现归母净利润12.57 亿元，同比+141.1%，环比+67.8%；扣非后归母净利润为3.91 亿元，同比-16.1%，环比-46.0%，非经常性损益主要来源于收购海外公司产生的合并收益，增加营业外收入7.8 亿元。


　　Q3 扣非后归母净利润同比、环比均有所下滑，一方面，公司子公司味精、异亮氨酸产能释放带来销量增长，同时赖氨酸、副产品等产品销量增长；另一方面，受市场影响味精、苏氨酸、黄原胶等产品销售价格下降，从而导致主营业务收入减少、毛利率下滑。


　　分板块来看，2025Q3 鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸）实现营收17.65 亿元，同比+5%，环比+0.5%，味精市场均价为6868 元/吨，同比-9%，环比-5%；饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸、饲料级缬氨酸等）实现营收25.32 亿元，同比-12%，环比-7%，98%赖氨酸市场均价为7330 元/吨，同比-31%，环比-11%，苏氨酸市场均价为9135 元/吨，同比-16%，环比-11%；医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、异亮氨酸、鸟苷、腺苷等）实现营收2.22亿元，同比+116%，环比+76%；大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现营收10.20 亿元，同比+17%，环比+7%；其他（黄原胶、海藻糖等）实现营收3.97 亿元，同比-20%，环比-13%。


　　新项目逐步落地，海外并购完成，出海战略加速推进2025H1，公司项目支出10.87 亿元。通辽味精产能升级项目实现满产达效，目前该生产线是全球单体味精产能最大的生产线之一；吉林赖氨酸项目正在建设之中，预计于今年四季度投产试车。此外，更多优质项目如缬氨酸、色氨酸、精氨酸、组氨酸、高品质黄原胶等提档升级项目正在规划中。国际化布局上，公司于2025 年7 月1 日成功完成对日本协和发酵相关食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产的交割，交易对价为168亿日元（以2025 年6 月30 日汇率折合人民币约8.33 亿元）。通过此次交易，公司产业链向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸，氨基酸产品管线进一步增加，并获得了位于上海、泰国、北美等地多个生产经营实体，实现产业出海战略落地，通过国际化产能布局增强区域市场风险应对能力。


　　盈利预测和投资评级：预计公司2025-2027 年营业收入分别为244、268、285 亿元，归母净利润分别34.94、34.29、37.38 亿元，对应PE 分别9.0、9.1、8.4 倍，看好公司在氨基酸行业的规模优势以及领先布局出海战略，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料玉米价格大幅波动；主要产品苏氨酸/赖氨酸/黄原胶等产品价格波动；终端养殖需求差；新产能建设进度不达预期；核心技术泄露风险；境外资产收购存在不确定性风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.杨.丽.蓉    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司