东方证券(600958)：投资与经纪业务驱动业绩增长

东方证券发布三季报： Q3 实现营收47.07 亿元（ yoy+40.25%，qoq+79.70%），归母净利16.47 亿元（yoy+38.35%，qoq-18.75%）。2025年Q1-Q3 实现营收127.08 亿元（yoy+39.38%），归母净利51.10 亿元（yoy+54.76%）。公司前三季度利润同比高增，资产负债表持续扩张、杠杆率有所提升，受益于资本市场景气上行周期，维持“买入”评级。


　　扩表趋势延续，杠杆率环比快速提升


　　公司25Q3 末总资产4539 亿元，较年初增长9%、季度环比增长4%，扩表趋势持续；季度末杠杆率3.86x，较年初提升0.13x、季度环比提升0.12x，杠杆率小幅提升。前三季度实现归母净利润51 亿元，同比+55%，实现高增、有去年低基数的原因；25Q3 单季度归母净利润16 亿元，同比+38%、季度环比-19%，环比有所下滑。公司多业务线均呈现良好发展态势，前三季度投资、经纪收入分别同比增长51%、49%，占营收比例分别为49%、19%，是业绩增长的核心驱动力；投行净收入同比增长41%。


　　投资驱动业绩增长，股债资产配置分化


　　前三季度投资业务收入同比高增，是业绩增长的核心驱动之一。25Q3 末金融投资规模季度环比下降6%至2253 亿元。其中资产配置结构有所调整，交易性金融资产季度环比下降6%至1098 亿元；OCI 权益工具季度环比增长4%至276 亿元，进一步加仓；其他债权投资季度环比-9%至863 亿元，固收仓位有所调整。季度末母公司自营权益类证券及衍生品/净资本、自营非权益类证券及衍生品/净资本分别为26.82%、317.61%，季度环比+0.76pct、-5.46pct，杠杆率有所分化。25Q3 单季度投资类收入22 亿元，同比+19%、季度环比+14%，投资业绩环比有所提升。权益类投资方面，公司强化“多资产多策略全天候”布局，坚持“景气价值”理念，通过有效动态资产配置与精细化投资，有效控制回撤；固定收益类投资规模稳中有升，持仓结构继续优化。


　　经纪、投行净收入同比增长、资管同比下滑


　　前三季度经纪业务净收入24 亿元，同比增长49%；25Q3 单季度净收入10亿元，同比+83%、季度环比+51%，主要得益于市场景气度提升，Q3 单季度A 股日均交易额2.1 万亿元，同比提升212%、环比提升67%；公司财富管理能力突出、基金投顾业务领先。前三季度投行业务净收入12 亿元，同比增长41%；投行业务显著回暖，公司聚焦科技与能源两大战略赛道，以政策导向为引领、产业趋势为依托，持续强化差异化竞争优势。前三季度资管业务净收入10 亿元，同比下降4%，资管业务收入有所调整，东证资管转型发展进一步提速，持续推进平台式、一体化、多策略投研体系建设；对标市场进一步完善产品矩阵。


　　盈利预测与估值


　　25Q3 以来权益市场景气度持续上行、但债券市场震荡调整，我们适当下调公司投资收入等假设，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为66、76、87 亿元，对应EPS 为0.77、0.89、1.02 元（下调14%、15%、12%），预计2025 年BPS 为9.44 元。可比公司A/H 股Wind 一致预期2025E PB分别为1.21/1.06 倍，考虑到公司投资与经纪业务增长亮眼、业绩有望保持高增，给予A 股2025 年1.6 倍PB 估值；考虑到公司港股流动性相对偏弱，给予H 股折价至2025 年1.0xPB，目标价为15.10 元/10.35 港币（前值为15.23 元/10.44 港币，对应2025 年1.6/1.0 倍PB 估值）。


　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

□.沈.娟./.汪.煜./.孙.亦.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司