曼恩斯特(301325)：关注新业务订单进展

曼恩斯特发布三季度业绩：Q3 实现营收3.87 亿元（ yoy-43.11%，qoq+215.84%），归母净利-1195.32 万元（yoy-52.33%，qoq+58.94%）。


　　2025 年Q1-Q3 实现营收9.47 亿元（yoy-8.05%），归母净利-3546.66 万元（yoy-155.28%），扣非净利-5291.07 万元（yoy-248.80%）。Q3 业绩同比承压，主要系核心部件盈利下滑与新业务前期投入较大。我们看好公司锂电涂布模头市占率领先，有望受益于下游产能利用率提升，储能、固态电池、泛半导体、机器人等业务或贡献新增量，维持“买入”评级。


　　Q3 营收同比下滑，保持新业务研发投入


　　25Q3 公司营收3.87 亿元，同比-43.11%，主要系储能业务交付节奏延期所致，环比+215.84%，主要系二季度储能业务营收基数较低，以及涂布应用类业务修复。25Q3 公司毛利率24.15%，同比+10.72pct，主要系储能业务类盈利能力改善，环比-1.02pct，主要系储能业务营收占比提升。公司保持新业务开发投入，25Q3 研发费用0.4 亿元，同/环比+21.87%/-6.09%。


　　固态电池加大研发投入，关注后续订单进展


　　公司加大对固态相关工艺技术的研究投入，针对干法电极、固态电解质成膜等方案均有技术储备，已实现相应产品出货，并持续推进全固态实验室的筹建工作。对于固态电解质成膜，公司涂布设备已有多台订单案例，且有多家客户正持续对接中。


　　钙钛矿短期承压，显示面板客户持续开拓


　　由于光伏产业链经营承压，钙钛矿行业扩产节奏有所放缓，客户多在原有平台基础上进行材料和工艺的优化验证，公司新增订单主要集中在中小尺寸实验设备以及叠层涂布设备。公司面板设备在下游客户验证较为顺利，基于与头部客户的首台量产型订单验证，拓展了多家面板客户除涂布系统和干燥设备，下半年公司首次获得某面板客户CF 工序段实验线订单。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司涂布模头与锂电设备经营承压，我们下调公司25-27 年归母净利润为-0.32/1.84/2.28 亿元（前值1.67/2.18/2.35 亿元），对应EPS 为-0.22/1.28/1.58 元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为47.07 倍，考虑到公司锂电涂布模头市占率领先，有望受益于下游产能利用率提升，泛半导体、固态电池、机器人等新业务订单放量可期，给予一定估值溢价，对应26 年52xPE，目标价66.56 元（前值69.6 元，对应25 年60xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：行业需求不及预期、市场竞争加剧、业务开拓不及预期。

□.刘.俊./.边.文.姣./.苗.雨.菲    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司