捷成股份(300182)季报点评：联手番茄小说布局AI漫剧 多部影片待定档

事件概述


　　根据捷成股份披露的2025 年三季报，公司2025 年前三季度实现营业收入20.52 亿元，同比下降2.89%；实现归母净利润2.12 亿元，同比下降41.35%。


　　2025 年前三季度，公司实现经营活动现金流净额为10.27 亿元，较上年同期增长20.91%。公司整体毛利率为19.86%，比去年同期下降9.82pct。费用率方面，销售费用率为3.23%，比去年同期下降0.18pct，管理费用率为4.86%，比去年同期下降3.73pct，研发费用率为1.05%，比去年同期提升0.18pct，财务费用率为1.49%，比去年同期下降0.71pct。


　　漫剧行业迎来飞速发展期，上线灵犀AI 平台与番茄小说开展漫剧合作，


　　2025 年十月份，抖音、爱奇艺相继官宣漫剧合作计划，加大漫剧板块布局力度，漫剧行业迎来飞速发展期。根据官微及互动易披露，公司自研的AI 智能体灵犀即将正式上线投入使用，灵犀将重点应用于漫剧内容的规模化生产，打造自主可控、高品质、高效率的AI 动漫生产平台，助力AI 漫剧生产的降本增效提质，目前已有20 余部AI 漫剧在制作中，预计将于年底前陆续完成并上线。（1）在内容IP 方面，捷成电影与国内头部IP平台“番茄小说”达成年度合作开发框架，双方共同优选IP，联合开发制作短剧、动态漫作品，打造精品标杆。（2）在AIGC 内容创作技术方面，捷成灵犀“AI 视觉内容智能体平台”正式上线，为动态漫短剧提供专业化的AI 视觉内容创作，实现动态漫生产10 倍效率提升，降低60%画师门槛，形成规模化创作体系。


　　自研AI 智能体开展短视频二创，《风起大漠》等多部影视剧待定档


　　2025 年8 月，国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容 促进广电视听内容供给的若干举措》，其中包括“取消40 集上限”“不严格限制古装剧数量”“ 鼓励支持优秀微短剧进入电视播出”“ 改进电视剧内容审查工作，优化机制、提高效率”等21 条改革措施。


　　（1）在短剧方面，捷成股份拥有超过10 万小时的影视动漫版权作品，目前正结合自研AI 智能体开展短剧化二创，让经典影视通过短剧形态在短视频平台形成传播矩阵，并取得良好的流量表现与口碑反馈，持续开拓影视片库业务创新。（2）在长视频方面，根据公司在互动易平台披露，目前已过审未定档的电视剧包括《风起大漠》《钢铁森林》等，以及《黑白局》、《罚罪之英雄简史》等内容储备。我们认为监管、政策的宽松对于影视剧行业在供需两端均能带来显著的增量发展空间，加速更多项目的过审，加大内容的变现空间。


　　投资建议: 维持“买入”评级


　　根据最新业绩，我们维持对公司的盈利预测：预计2025-2027 年营收为30.84/34.15/37.37 亿元，2025-2027 年归母净利润为4.12/4.71/5.52 亿元，EPS 分别为0.15/0.18/0.21 元，对应2025 年10 月31 日6.65 元/股收盘价，PE 分别为43、38、32 倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索AIGC 新业态，我们认为其整体估值水平合理，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性；市场对优质版权内容的竞争有可能加大；AI 漫剧业务发展不及预期。

□.赵.琳./.李.钊    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司