格力电器(000651)季报点评：Q3业绩落地 宣布中期分红

事件：公司 2025 年Q1-Q3 实现营业收入1371.8 亿元，同比-6.5%，归母净利润214.6 亿元，同比-2.3% ；其中 2025Q3 实现营业收入398.6 亿元，同比-15.1%，归母净利润70.5 亿元，同比-9.9%，不及预期。


　　空调业务仍有压力。据产业在线数据，7/8/9 月空调内销行业出货分别同比+14.3%/+1.2%/-2.5%，公司同期营收双位数下滑，表现弱于行业，我们推测一方面受行业整体价格竞争有关，此前中报曾显示行业低端机占比加大，格力定位中高端，相对承压；此外公司渠道调整持续进行，短期存在阵痛。


　　短期调整蓄力长期发展。1）格力长期的竞争优势没有变，此外公司也在积极布局晶弘品牌线上市场，晶弘K1 线上京东渠道1.5 匹定价2000 以内，全价格带产品布局有望补齐；2）渠道深度调整是现阶段家电企业必选题，存量时代，企业需要更强的直达终端、用户运营能力，改革作用意在长期。


　　盈利水平较好，宣布中期分红。1）25Q3 公司毛利率同比-0.27pct，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/-0.7/+0.4/-1.1pct，少数股东权益表现亮眼，归母利润率17.7%，同比+1.0pct；2）Q3 合同负债137.1 亿，环比有所增长水位稳定；3）此外宣布中期股息，拟定每股派发1 元，合计55.9 亿元；盈利预测：我们预计25-27 年公司营业收入分别1798/1861/1956 亿，归母净利润分别309.1/326.0/344.9 亿，同比-4.0%/+5.5%/+5.8%,对应25-27 年PE 分别7.3/7.0/6.6X，建议淡化短期扰动，当前高股息率下，公司依旧配置价值凸显，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、公司运营风险。

□.于.佳.琦    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司