亚翔集成(603929)：Q3毛利率实现较大改善 看好后续订单及业绩催化

Q3 归母业绩实现较快增长，维持“买入”评级公司25Q1-3 实现收入31.09 亿，同比-29.6%，归母净利润为4.4 亿，同比+0.78%；Q3 单季度实现收入14.25 亿，同比-9.05%，归母净利润2.82 亿，同比+39.6%。公司Q3 业绩大增主要系毛利率同比+11pct 至27.5%。三季度公司盈利能力明显改善，我们判断或系海外大订单毛利率较好所致。考虑到三季度公司业绩高增长，国内芯片需求持续增长，新加坡订单持续推进，我们看好公司整体的发展前景，提高公司业绩预测，预计公司25-27年归母净利润为6.5、10.2、11.1 亿（前值为5.3、8.0、8.4 亿），对应PE为13.9、8.87、8.15 倍，维持“买入”评级。


　　毛、净利率同比实现较大改善


　　25Q1-3 公司毛利率为21.8%，同比+8.81pct，Q3 单季度毛利率为27.51%,同比+11pct。前三季度公司期间费用率为3.29%，同比+1.15pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.02、+0.76、+0.13、+0.24pct，资产及信用减值损失为0.43 亿，同比增加1.04 亿，综合影响下公司归母净利率为14.23%，同比+4.3pct，Q3 单季度净利率为19.45%，同比+6.59pct，净利率提升明显。25Q1-3 公司经营性现金净流入10.7 亿，同比少流入2.72亿，收付现比分别为111.35%、84.5%，同比-14.8pct、-16.9pct。


　　中标多个新加坡项目，看好公司海外布局


　　7 月2 日公司公告，L&K ENGINEERING CO. LTD. (SINGAPORE BRANCH) （中国台湾亚翔新加坡分公司）将海外机电工程项目发包给亚翔集成新加坡分公司，金额折合人民币为15.82 亿元。中国台湾亚翔为公司控股股东，关联方为中国台湾亚翔分公司。本次交易有助于提升公司在新加坡市场的业务份额，优化海外资源配置。4 月公司中标新加坡世界先进31.63 亿元大订单以及新落地的订单，预计新加坡区域业务占比有望进一步提升，海外毛利率整体高于国内，我们看好公司新加坡区域订单机遇。


　　风险提示：新业务拓展不及预期；海外经营风险；项目落地不及预期。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.王.悦.宜    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司