三花智控(002050)季报点评：降本增销促进盈利增长 机器人业务有望打开新增长空间

核心观点


　　3 季度公司盈利同比高增长。前三季度营业收入240.29 亿元，同比增长16.9%；归母净利润32.42 亿元，同比增长40.9%；扣非归母净利润30.83 亿元，同比增长37.2%。3 季度营业收入77.67 亿元，同比增长12.8%，环比下降9.6%；归母净利润11.32 亿元，同比增长43.8%，环比下降6.1%；扣非归母净利润10.73 亿元，同比增长48.8%，环比下降7.2%。3 季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降0.6/2.1/0.1 个百分点。3 季度空调行业处于淡季，但公司仍受益于汽车下游客户销量回升以及降本控费见效，盈利端实现同比较高增长。


　　3 季度汽车下游客户需求回暖，预计公司4 季度汽车业务有望维持向好。3 季度特斯拉全球交付量49.71 万辆创历史新高，同环比分别增长7.4%/29.4%，3 季度国内新能源乘用车销量同环比分别增长25.3%/11.9%，预计国内新能源车行业高景气度及主要客户销量回暖带动公司汽车业务恢复。在补贴退坡刺激下，4 季度预计国内新能源乘用车销量仍将维持较好增长，同时Model Y L、Model 3/Y 标准版等新车将有望促进特斯拉销量规模提升，预计4 季度公司汽车业务有望维持稳步增长。制冷空调方面，据产业在线数据，3 季度国内家用空调销量同环比分别下滑2.7%/37.2%，受季节影响、政策调整以及出口需求回落等影响3 季度空调销量趋淡。公司通过加强海外布局、持续迭代产品等措施持续巩固市场地位、提升市占率，预计公司制冷空调业务营收增速仍将跑赢行业平均水平。


　　公司具备机器人执行器先发优势，人形机器人规模化量产有望打开新增长空间。公司坚定推进机器人机电执行器领域，配合客户进行全系列产品研发、迭代、送样并取得认可，已计划在杭州及墨西哥建设执行器生产基地。马斯克在股东大会上宣布特斯拉将于2026 年1 季度发布第三代Optimus，并将建设年产百万台Optimus 的生产线，2026 年底开始生产，预计2026 年人形机器人规模化量产确定性较强，公司有望凭借在机器人执行器领域的先发优势获取更多市场份额，机器人业务将有望为公司打开新增长空间。


　　盈利预测与投资建议


　　预测2025-2027 年归母净利润42.59、50.12、57.43 亿元（原为41.18、48.64、55.61 亿元，略调整毛利率及费用率等），可比公司25 年PE 平均估值55 倍，目标价55.55 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　机器人业务进展不及预期、新能源车热管理配套量低于预期、家电制冷配套量低于预期、原材料上涨超预期及汇率波动的风险。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司