兖矿能源(600188)：Q3 业绩环比改善明显 成长性与高分红价值凸显

Q3 业绩环比改善明显，成长性与高分红价值凸显。维持“买入”评级公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入1049.6 亿元，同比-11.64%；实现归母净利润71.20 亿元，同比-39.15%；实现扣非归母净利润65.19 亿元，同比-41.01%。单Q3 看，公司实现营业收入456.1 亿元，环比+57.07%；实现归母净利润24.68 亿元，环比+27.08%，实现扣非归母净利润20.89 亿元，环比+22.82%；但受益于煤价企稳回升及成本管控成效，Q3 业绩环比改善明显，经营指标稳中向好。我们上调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为109.9/135.4/157.9 亿元（ 原值100.0/124.2/156.3 亿元） ， 同比-27.0%/+23.2%/+16.7%；对应EPS 分别为1.09/1.35/1.57 元；对应当前股价PE 为13.5/10.9/9.4 倍。公司作为国际化龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力。维持“买入”评级。


　　煤炭主业Q3 环比改善，煤化工、电力业务贡献稳定煤炭业务：2025 年前三季度，公司商品煤产销量为1.36/1.26 亿吨，同比+6.9%/+2.6%；自产煤综合售价503.33 元/吨，吨煤销售成本319.29 元/吨，同比下降4.7%，成本管控成效显著。单Q3 看，商品煤产销量为4603/4612 万吨，同比+4.9%/+10.8%；自产煤均价498 元/吨，环比Q2 提升12 元/吨，价格企稳回升。


　　随着西北矿业并表，公司全年商品煤产量有望历史性突破1.8 亿吨。 煤化工业务：


　　2025 年前三季度，化工品产销量为735/644 万吨，同比+11.6%/+8.7%；贡献毛利48.81 亿元。受益于甲醇等主要产品价格坚挺及原料成本下降，化工板块协同优势凸显，前三季度贡献归母净利润11.3 亿元，同比大幅增加8.9 亿元。 电力业务：2025 年前三季度，发/售电量为57.1/46.3 亿千瓦时，贡献毛利3.81 亿元。


　　煤炭产量仍有成长性，中期分红&回购增持凸显投资价值煤炭产量仍有成长性：矿业集中力量加快在建优势重点项目推动，着力攻坚拟建重点项目关键手续办理。陕蒙区域油房壕矿、霍林河一号矿、刘三圪旦矿、杨家坪矿及嘎鲁图矿将在未来五年陆续竣工，新增产能3500 万吨/年，区域产能达到8000 万吨以上。年产 1650 万吨的曹四天钼矿计划 2026 年上半年开工建设，2028 年建成后成为集团新的利润增长点。新疆区域五彩湾四号露天矿二期核增手续 2026 年力争完成，区域产能达到 4300 万吨以上。甘肃区域马福川、毛家川两座煤矿建成后新增年产能1500 万吨，区域产能达到2200 万吨以上。中期分红&回购增持：公司增加分红频次，发布2025 年中期分红，每股派发现金股利人民币0.18 元(含税)；择机实施回购增持，计划出资 0.5-1 亿元回购A 股股份,出资 1.5-4 亿元回购H 股股份，回购的A 股股份将作为库存股，用于公司股权激励，期限3 年；回购的H 股股份用于减少公司注册资本。


　　风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

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