中国中冶(601618)：Q3营收降幅收窄 海外新签同比增长 矿产资源有待价值重估

事件：公司发布2025 年三季报，前三季度，营业收入3350.94亿元（yoy-18.79%），归母净利润39.70 亿元（yoy-41.88%）；2025Q3，营业收入975.61 亿元（yoy -14.25%），归母净利润8.71亿元（yoy-67.52%）。


　　行业需求收缩公司经营承压，Q3 营收降幅收窄。


　　前三季度，公司营业收入3350.94 亿元（yoy-18.79%），受钢铁行业需求持续下降、建筑行业增长乏力、房地产行业深度调整等外部影响，加之公司自身转型升级带来的业务结构调整等阶段性因素影响，公司整体营收同比下滑。其中，Q1、Q2、Q3 各季度公司营收增速分别为-18.46%、-22.59%和-14.25%，Q3 公司营收降幅环比收窄。前三季度，公司实现归母净利润39.70 亿元（yoy-41.88%），归母净利润下滑幅度大于营收下滑幅度，或主要因费用率/所得税/少数股东权益增加影响。


　　毛利率同比提升，多因素影响净利率同比下降，经营性现金流同比改善。


　　前三季度，公司销售毛利率为10.00%（同比+0.96pct）。期内，公司期间费用率为6.18%（同比+0.57pct），费用率增加或主要系营收大幅下降所致。期内，公司所得税费用16.33 亿元，同比增加4.15 亿元；少数股东权益14.18 亿元，同比增加5.50 亿元。


　　受费用率/所得税/少数股东权益增加影响，期内公司销售净利率1.61%，同比-0.26pct。期内，公司经营性现金流净流出193.91亿元，同比少流出113.45 亿元，或由于期内公司加强回款所致。


　　海外新签合同增长稳健，矿产资源有望迎来价值重估。


　　1-9，公司新签合同7606.7 亿元，同比降低14.7%，其中新签海外合同额669.0 亿元，同比增长10.1%。Q3 新签合同额2124.7 亿元，同比降低0.7%，新签合同降幅环比收窄。新签工程承包合同中，1-9 月冶金工程与运营服务新签合同增长稳健，为1346.6 亿元，yoy+10.5%；工业制造业及其他工程新签合同实现正向增长，为1395.6 亿元，yoy+1.2%。矿产资源为公司重点特色业务，主要集中在镍、钴、铜、铅、锌等金属品种的采矿、选矿、冶炼等领域，现有海外矿山7 座，2025H1 公司矿产资源和新型材料业务营收32.98 亿元， 其中三座矿山合计实现营收28.2 亿元（yoy+2.55%），合计归属中方净利润5.5 亿元（yoy+29.11%）。此外，巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目所涉巴基斯坦相关审批程序已全部申请并基本获批，国内相关审批程序正在进行，阿富汗艾娜克铜矿项目正加快推进该项目可行性研究论证、进矿道路建设等前期准备工作。随资源品价格上涨叠加公司未来矿产项目投产，公司矿产资源业务有望迎来价值重估。


　　盈利预测和投资建议：预计公司2025-2027 年营业收入分别为4765.4 亿元、4951.3 亿元和5165.4 亿元，分别同比增长-13.67%、3.90%和4.32%，归母净利润分别为57.1 亿元、60.1 亿元和63.0亿元，分别同比-15.41%、5.24%和4.94%，动态PE 分别为12.4倍、11.8 倍和11.2 倍，给予“买入-A”评级，12 个月目标价4.06元，对应2026 年PE 为14 倍。


　　风险提示：基建投资不及预期，化债推进不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。

□.董.文.静./.陈.依.凡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司