国泰海通(601211)2025年三季报点评：总资产突破2万亿 各业务伴随市场行情提升

国泰海通发布2025 年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：451 亿元，同比+99.3%，单季度为217 亿元，环比+84 亿元。


　　归母净利润：220.7 亿元，同比+131.8%，单季度为63.4 亿元，环比+28.4 亿元，同比+18.3 亿元。


　　评论：


　　ROE 期间明显提升，受国泰海通合并以及负商誉带来的利润，公司净利润增速相对较高。公司报告期内ROE 为6.8%，同比+1.1pct。单季度ROE 为2%，环比+0.9pct，同比-0.8pct，杜邦拆分来看：


　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.39 倍，同比-0.08倍，环比+0.4 倍。


　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.2%，同比+0.1pct，单季度资产周转率为1.5%，环比+0.5pct，同比+0.3pct。


　　3）公司报告期内净利润率为49%，同比+6.9pct，单季度净利润率为29.2%，环比+3pct，同比-18.8pct。


　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为14214 亿元，同比+6786.1 亿元，净资产：3241 亿元，同比+1576.6 亿元。杠杆倍数为4.39 倍，同比-0.08 倍。


　　公司计息负债余额为9104 亿元，环比+1027.7 亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比+0pct，同比-0.3pct。


　　自营收益率环比同比提升明显，权益类自营敞口有一定提升，但非权益类自营敞口提升更为明显。公司重资本业务净收入合计为255.8 亿元，单季度为130.4亿元，环比+52 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.2%，单季度为1.1%，环比+0.4pct，同比+0pct。


　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为203.7 亿元，单季度为110.2 亿元，环比+56.8 亿元。单季度自营收益率为1.6%，环比+0.8pct，同比+0pct。


　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，环比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收益率为-0.43%。环比-1.36pct，同比-0.66pct。


　　自营权益类证券及其衍生品/净资本为30.7%，较上期+5.9pct（预警线为80%）。


　　自营非权益类证券及其衍生品/净资本为323%，较上期+33pct（预警线为400%）。


　　2）信用业务：公司利息收入为203.5 亿元，单季度为77.4 亿元，环比-1.96 亿元。两融业务规模为2386 亿元，环比+510.5 亿元。两融市占率为9.96%，同比+4.19pct。


　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为577 亿元，环比-149 亿元。


　　轻资本业务上，各业务都有增长，经纪业务受益于市场，提升更为明显。经纪业务收入为108.1 亿元，单季度为50.8 亿元，环比+64.9%，同比+269.3%。对比期间市场期间日均成交额为21119.5 亿元，环比+67.1%。


　　投行业务收入为26.3 亿元，单季度为12.4 亿元，环比+5.5 亿元，同比+6.1 亿元。


　　资管业务收入为42.7 亿元，单季度为17 亿元，环比+2.8 亿元，同比+7.5 亿元。


　　监管指标上，公司风险覆盖率为269.4%，较上期-36pct（预警线为120%），其中风险资本准备为693 亿元，较上期+9%。净资本为1867 亿元，较上期-3.8%。


　　净稳定资金率为143.1%，较上期-5.4pct（预警线为120%）。资本杠杆率为20.2%，较上期-3.3pct（预警线为9.6%）。


　　投资建议：公司总资产规模突破2 万亿元。看好上海国际金融中心建设大背景下公司的业务发展，我们调整盈利预测，考虑到今年公司有较高的合并负商誉，今年年内业绩相对较高，我们预计公司2025/2026/2027 年EPS 为1.53/1.35/1.45元，当前股价对应PB 分别为1.04/1.00/0.96 倍。参考可比公司估值，我们给予国泰海通2026 年1.3 倍PB 估值预期，对应目标价25.19 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

□.徐.康./.刘.潇.伟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司