三友医疗(688085)：超声骨刀+海外增长持续强劲 看好创新驱动下的高速增长

公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入3.91 亿元，同比增长17.65%；归母净利润0.62 亿元，同比增长623.19%；实现扣非净利润0.49 亿元，同比增长1737.69%。


　　分季度来看：2025 年单三季度公司实现营业收入1.42 亿元，同比增长17.44%，实现归母净利润0.25 亿元，同比增长268.13%；实现扣非归母净利润0.23 亿元，同比增长418.26%。收入与利润增长主要得益于脊柱集采影响出清后国内业务的稳步恢复，超声骨刀业务的持续高速放量和国际化战略的有效推进，以及水木天蓬2025 年2 月由原控股51.82%变为100%控股。


　　盈利能力方面，公司2025 年前三季度销售费用率31.84%，同比增加0.32pp；管理费用率10.92%，同比下降1.06pp；研发费用率14.22%，同比下降5.00pp，主要系去年同期子公司水木天蓬存在一次性股份支付费用所致；财务费用率-2.23%，同比下降0.55pp，公司2025 年前三季度毛利率74.31%，同比增长4.63pp，主要系产品结构优化，超声骨刀等产品收入贡献提升；销售净利率13.82%，同比增长11.36pp。


　　超声骨刀业务成增长引擎，创新管线持续丰富。2025 年前三季度，全资子公司水木天蓬表现亮眼，合并层面实现营业收入1.15 亿元，同比增长52.21%；实现扣非后归母净利润0.54 亿元，同比增长97.81%，已基本完成2025 年度的业绩承诺。其中，刀头等耗材成为主要增长引擎，前三季度刀头耗材发货数量和销售金额均实现了50%以上的增速。公司积极应对脊柱集采带来的行业变化，创新产品管线持续丰富。2025年9 月，公司孵化并投资的春风化雨脊柱手术机器人及相关智能化产品通过创新医疗器械特别审查程序；此前，控股子公司云合景从的表面多孔聚醚醚酮椎间融合器已于2025 年4 月进入创新通道。


　　美国市场开拓有所突破，国际化协同效应有所显现。公司通过控股法国上市公司Implanet 加速国际化布局。2025 年第三季度，Implanet 公司实现收入291.59 万欧元，同比增长26.37%。其中美国市场开拓取得重大突破，2025 年第三季度美国业务收入106.20 万欧元，同比增长22.21%，且连续第二个季度业绩超过法国，成为公司国际化业务重要的增长引擎。公司于2025 年7 月成功将Implanet 的JAZZ 固定拉力带系统引进国内并获批注册证，并于10 月21 日完成中国第一例JAZZ 固定拉力带手术，实现了技术和产品的双向输出与引进，国际化协同效应逐步显现。


　　盈利预测与估值：根据财报数据，考虑公司脊柱业务稳步恢复，超声骨刀等高毛利率产品收入贡献提升及海外增长强劲，我们预计2025-2027 年营业收入5.53、6.91、8.57 亿元(+22%、+25%、+24%)；预计归母净利润0.90、1.29、1.69 亿元(+682%、+44%、+31%)。公司当前股价对应2025-2027 年77、53、41 倍PE，考虑公司创新管线持续丰富，国际化拓展较快，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

□.谢.木.青    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司