东方证券(600958)2025年三季报点评：净利润同比+55% 息差持续扩大 资管业务展现优势

事项：


　　东方证券发布2025 年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：126 亿元，同比+38.5%，单季度为47 亿元，环比+6.2 亿元。


　　归母净利润：51.1 亿元，同比+54.8%，单季度为16.5 亿元，环比-3.8 亿元，同比+4.6 亿元。


　　点评：


　　总体而言，公司前三季度净利润增长相对明显，营业收入增速低于利润增速的部分原因是会计准则调整，其他业务收入使用净额法计量。费用端，受益于市场利率近年来下行，融资成本率明显降低，资产端受益于权益资产收益提升，资产端总体收益稳健，带来息差扩大。Q3 资管业务收入总体增长相对明显，资管业务优势有所体现。公司报告期内ROE 为6.2%，同比+2.2pct。单季度ROE 为2%，环比-0.4pct，同比+0.5pct，杜邦拆分来看：


　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.58 倍，同比+0.34倍，环比+0.1 倍。


　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.3%，同比+0.8pct，单季度资产周转率为1.6%，环比+0.2pct，同比+0.3pct。


　　3）公司报告期内净利润率为40.4%，同比+4.3pct，单季度净利润率为35.1%，环比-14.7pct，同比+0.5pct。


　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2931 亿元，同比+300.6 亿元，净资产：819 亿元，同比+6.5 亿元。杠杆倍数为3.58 倍，同比+0.34 倍。


　　公司计息负债余额为1951 亿元，环比+5.6 亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比+0pct，同比-0.1pct。


　　公司重资本业务净收入合计为69.7 亿元，单季度为24.9 亿元，环比+3.4 亿元。


　　重资本业务净收益率（非年化）为2.7%，单季度为0.9%，环比+0.1pct，同比+0pct。


　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为62 亿元，单季度为21.8 亿元，环比+2.6 亿元。单季度自营收益率为2%，环比+0.3pct，同比+0.1pct。


　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，环比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收益率为-0.43%。环比-1.36pct，同比-0.66pct。


　　自营权益类证券及其衍生品/净资本为26.8%，较上期+0.8pct（预警线为80%）。


　　自营非权益类证券及其衍生品/净资本为317.6%，较上期-5.5pct（预警线为400%）。


　　2）信用业务：公司利息收入为41 亿元，单季度为13.4 亿元，环比-0.15 亿元。


　　两融业务规模为356 亿元，环比+78.8 亿元。两融市占率为1.49%，同比-0.14pct。


　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为21 亿元，环比-9.5 亿元。


　　经纪业务收入为23.8 亿元，单季度为10.1 亿元，环比+51%，同比+83.2%。


　　对比期间市场期间日均成交额为21119.5 亿元，环比+67.1%。


　　投行业务收入为11.7 亿元，单季度为4.5 亿元，环比+0.5 亿元，同比+1.7 亿元。


　　资管业务收入为9.7 亿元，单季度为3.7 亿元，环比+0.7 亿元，同比+0.6 亿元。


　　监管指标上，公司风险覆盖率为397.1%，较上期-39.6pct（预警线为120%），其中风险资本准备为139 亿元，较上期+5.3%。净资本为550 亿元，较上期-4.2%。净稳定资金率为134.9%，较上期-4.5pct（预警线为120%）。资本杠杆率为16.8%，较上期-1.8pct（预警线为9.6%）。


　　投资建议：长期来看，我们看好行业供给侧改革下公司发展机遇。考虑到市场景气度反转以及公司资管业务优势，我们上调盈利预期，预计东方证券2025/2026/2027 年EPS 为0.71/0.74/0.81 元人民币（前值：0.58/0.70/0.78 元人民币），当前股价对应PB 分别为1.18/1.14/1.11 倍。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2026 年业绩1.4 倍PB 估值预期，目标价13.32 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

□.徐.康./.刘.潇.伟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司