迎驾贡酒(603198)：行业调整期业绩承压 持续出清静待复苏

事件：2025Q1-3 公司实现营业总收入45.16 亿元，同比-18.09%；实现归母净利润15.11 亿元，同比-24.67%，扣非归母净利润14.74 亿元，同比-26.16%。2025Q3 公司实现营业总收入13.56 亿元，同比-20.76%；归母净利润3.81 亿元，同比-39.01%，扣非归母净利润为3.81亿元，同比-39.64%。


　　三季度需求承压，报表端持续出清。分产品看，2025Q3 中高档白酒/普通白酒分别实现营收10.1/2.6 亿元，同比-21.8%/-22.8%，中高档酒占比同比提升0.2pct 至79.6%，行业深度调整之下产品结构保持稳定略有优化，预计洞藏系列尤其洞6、洞9 在宴席等核心场景动效彰显韧性，表现好于整体，金银星系列等大众价位产品调整幅度大。


　　分区域看，2025Q3 省内/省外分别实现营收8.75/3.98 亿元，同比-21.6%/-22.7%，省内市场作为公司基本盘仍处于渠道去库存阶段。截至2025Q3 末省内/省外经销商771/606 个，环比净增+10/-16 个。


　　毛利率承压，盈利能力大幅下滑。2025Q1-3 公司毛利率为72.58%，同比-1.70pct，其中2025Q3 毛利率70.17%，同比-5.67pct，预计主因买赠力度加强。2025Q1-3 税金及附加/销售/管理费用率分别为15.26%/10.58%/4.17%，同比+0.56/+2.28/+1.21pct，其中2025Q3 税金及附加/销售/管理费用率分别为16.09%/12.57%/4.63%，同比+1.47/+3.59/+1.24pct，公司积极应对竞争，费用率有所提升。2025Q1-3 公司归母净利率为33.46%，同比-2.92pct，其中2025Q3 归母净利率为28.11%，同比-8.21pct，在毛利率承压以及费用投放拖累下盈利能力阶段性大幅下滑。2025Q3 销售收现15.28 亿元，同比-18.1%，经营性现金流净额4.72 亿元，同比-31.7%。截至2025Q3 末合同负债4.82亿元，环比/同比+0.42/+0.79 亿元，蓄水池相对稳定。


　　投资建议：根据公司2025Q3 业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027 年收入增速分别为-18.5%/5.2%/8.9%，归母净利润增速分别为-22.2%/7.9%/11.1% ， EPS 分别为2.52/2.72/3.02 元，对应当前股价PE 分别为17x/16x/14x，给予“增持”评级。


　　风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

□.郭.梦.婕./.林.叙.希    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司