华宏科技(002645)：稀土回收龙头 高性能磁材扩产

稀土废料回收国内领军企业，迈向永磁材料一体化布局公司是国内稀土回收领域的龙头与先行者。自2019 年以来，公司通过持续的产能扩张与外延并购，逐步完善稀土资源回收闭环体系，并于2023 年切入稀土永磁赛道，实现从回收到材料端的一体化布局。


　　2025 年，公司推出员工持股激励计划，为国内稀土企业中率先实施的代表。业绩方面，2020–2022 年公司营业收入复合增长率达58.44%；受稀土价格波动影响，2023–2024 年增速阶段性放缓，但2025 年上半年收入达31.59 亿元，同比增长17.17%。业务结构上，稀土回收与稀土永磁为核心板块，2024 年合计收入占比约68.51%。盈利端，稀土回收毛利率持续改善，2025 年上半年增至6.78%，磁材及装备业务稳健，整体盈利能力提升。


　　稀土回收：原矿冶炼收缩+稀土价格上行，公司成长空间大2025 年稀土供给趋紧、需求稳步增长，行业集中度提升，配额管理强化，资源进一步向央企集团集中。受地缘政治及贸易环境影响，进口维持低位波动，缅甸矿不稳抬升价格中枢，稀土回收成为供给端的重要补充。公司层面，自2020 年以来，公司稀土氧化物产量由2900 吨提升至2024 年的5156 吨，销售量由2886 吨增至5834 吨，年均复合增速超15%。公司于2021 年分步收购江西万弘，补强稀土废料回收环节。目前公司稀土氧化物年产能约1.2 万吨，随着废料回收体系持续完善及下游需求扩张，公司有望稳定放量。


　　稀土永磁：产能逐步释放，高性能磁材占比提升2024–2025 年稀土永磁行业景气延续，新能源汽车、风电及工业机器人需求保持增长。2020-2024 年全球钕铁硼需求增速超10%，预计2025年达到约35 万吨，下游结构优化，核心应用领域占比超过六成。供给端，当前公司在浙江宁波与山东梁山形成约1.5 万吨/年的稀土永磁材料产能，产品主要应用于新能源汽车、电机及工业自动化等领域。


　　内蒙古包头基地一期1 万吨高性能稀土永磁项目预计于2025 年建成，届时公司总产能将提升至约2.5 万吨/年。随着项目建设逐步推进，公司产品结构持续优化，高性能磁材占比提升，有望增强在新能源汽车驱动电机、风电及工业机器人等下游领域的竞争力，支撑中长期稳健增长。


　　政策推动资源循环体系加速建设，废钢与电梯板块协同发展2020–2024 年国内废钢利用量稳步增长，2024 年行业规模8900 亿元。公司再生资源与电梯拆解业务协同推进，构建资源循环利用体系。


　　2024 年再生资源业务收入10.17 亿元，占比约18%，同比增长27.5%；电梯零部件业务收入6.89 亿元，占比约12%，同比增长20.3%。2025年上半年两项业务分别实现营收5.14 亿元和2.87 亿元，保持增长　　态势。公司在华东、华南主要钢铁产区与多家钢企建立合作关系，回收体系与设备业务协同完善，资源利用效率稳步提升。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.23/3.46/4.93 亿元，同比+162.8%/+55.3%/+42.5%。考虑到：1）公司在稀土回收与永磁材料领域形成一体化布局，2025 年起产能逐步释放；2）稀土价格企稳及磁材量价回升带来盈利弹性；3）高性能磁材占比提升；我们认为公司具有较高成长性，给予2026 年35 倍PE，对应目标价19.25元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。


　　风险提示：稀土价格波动风险；下游需求不及预期风险；政策变动风险；计算假设不及预期风险。

□.贾.宏.坤./.周.古.玥    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司