锦江酒店(600754)：RP降幅边际收窄 运营效率优化

锦江酒店发布三季报：3Q25 实现营收37.15 亿元/yoy-4.7%，归母净利3.75亿元/yoy+45.5% ， 扣非净利4.31 亿元/yoy+72.2% ， 扣非净利率11.6%/yoy+5.2pct；Q1-Q3 合计实现营收102.41 亿元/yoy-5.09%，归母净利7.46 亿元/yoy-32.5%，扣非净利8.40 亿元/yoy+31.4%，扣非净利率8.2%/yoy+2.3pct。公司净开店推动营收录得正增长，境内酒店业务RP 降幅环比收窄，境外延续轻资产转型优化资产结构。期内公司运营效率提升，轻资产、数字化及会员体系建设成效取得一定成果。短期看，公司旗下品牌国庆中秋假期累计接待人次大幅增长，业绩有望延续向好势头。立足长期，我们期待品牌矩阵梳理完成、直营店改造、会员CRS 增收和与境外减亏带来的收入端及利润端双向改善。维持“买入”评级。


　　3Q 境内酒店业务实现正增长，境外经营承压


　　3Q25 公司实现酒店业务收入36.65 亿元/yoy-4.54%，其中境内酒店业务收入26.44 亿元/yoy+2.18%，开业酒店数量上升贡献增长。3Q25 境内有限服务型酒店RP/ADR/OCC 同比-2.0%/+3.1%/-3.6pct，延续边际改善（Q2 境内有限服务型酒店RP 同比-5%），中端酒店ADR 增长表现亮眼；境内全服务酒店RP/ADR/OCC 分别同比-4.7%/-0.9%/-2.2pct，降幅边际改善（Q2RP yoy-12.69%） 。3Q25 境外有限服务酒店业务收入1.24 亿欧元/yoy-23.34%。境外平均RP/ADR/OCC 同比-10.5%/-9.2%/-0.9pct，ADR 下滑主因24 年同期法国奥运会期间高基数影响。境外轻资产转型持续推进，3Q25 末公司于境外直营/加盟酒店分别为235/914 家，环比分别-9/+12 家。


　　食品业务Q3 实现合并营收0.5 亿元/yoy-15.29%。


　　运营效率显著提升，数字化和会员体系建设成效亮眼3Q25 公司毛利率41.7%/yoy-2.6pct，我们认为毛利率下滑或与收入端承压有关。3Q25 公司销售/管理费用率分别为7.5%/13.6%，yoy-0.7/-4.4pct，运营效率提升，我们认为公司轻资产、数字化、会员化转型对降本增效有较大贡献。同时公司积极夯实会员体系，3Q25 公司中央预订率达69.6%，环比+26pct（公司投资者问答）。


　　延续开店势头，增长潜力足


　　截至3Q25 末，公司共经营酒店14,008 家，3Q25 新开343 家/闭店131 家/净增212 家，延续开店势头，25 年内已净开592 家酒店。截至3Q25 末已签约酒店17,948 家，对应储备店3940 家/环比-35 家，储备店充足。据公司官网，25 年9 月30 日-10 月7 日锦江中国区旗下酒店入住率同比实现增长，累计接待人次超1300 万，较去年同期提升超30%。展望后续，公司品牌发展“12+3+1”战略持续推进，WeHotel 平台赋能运营、推动锦江酒店传统业务向数字化转型升级。与此同时公司优化会员体系，整合全场景服务提升会员粘性，中央预订率提升，CRS 收入有望持续增厚。


　　盈利预测与估值


　　考虑当前商旅需求仍处恢复通道，公司RP 及收入端或将承压，我们下调公司25-27 年归母净利润预测至8.38/11.34/12.74 亿元（ 较前值分别-17%/-9%/-10%），对应EPS 为0.78/1.05/1.19 元。参考可比公司Wind及Bloomberg 一致预期26E PE 28X，考虑公司境内Q3 经营表现出现边际修复，境外同比高基数消解后有望实现经营表现回升，略削减折价率，给予公司26 年25X PE，调整目标价为26.12 元（前值27.55 元，对应25E PE29X）。维持买入评级。


　　风险提示：需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。

□.樊.俊.豪./.曾.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司