佰仁医疗(688198)：业绩同比增幅亮眼 后续增长动能充足

【投资要点】


　　2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 公司实现营收3.82 亿元，同比+ 30.58%；实现归母净利0.93 亿元，同比显著增长57.93%。其中2025Q3 实现营收1.34 亿元，同比+31.54%，环比-9.6%；实现归母净利0.21 亿元，同比-9.39%，环比-45.25%。


　　业绩同比增幅亮眼。公司2025 前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为27.44%/8.41%/30.81%/-0.15% ， 同比分别+0.98/+1.1/+0.83/+0.12pct；其中2025Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为32.09%/8.21%/32.09%%，同比分别+0.05/+0.00/+0.01pct，环比分别+0.06/-0.01/+0.04/+0.00pct。2025Q3 业绩环比下降除营收环比下降外，主要受单三季度研发及销售费用增长影响，我们预计费用增长主要用于新品研发及核心产品进院推广。


　　介入瓣系列带动结构性心脏病板块营收同比大增。2025 三季度公司结构性心脏病板块营收同比+42.34%，其中人工生物心脏瓣膜实现收入1.66 亿元，同比大增89.83%，主要系介入瓣系列（TAVR+介入瓣中瓣）带来较大增量，原有核心产品外科瓣稳定销售。


　　众多管线取得突破，后续增长动能充足。2025 年公司计划注册的12项产品，截至2025 年三季度末已有8 项进入注册受理后评审和发补回复阶段；2025Q1-Q3 累计研发投入1.18 亿元，研发费用率30.81%，保持高强度研发投入的同时费用率同比回落6.47pct，其中2025Q3 研发投入0.43 亿元，环比微增，我们判断主要用于后续关键产品研发落地，预计丰富的产品工具箱将助力公司销售收入持续快速增长。


　　跨时代产品分体式介入瓣研发稳步推进。分体式二尖瓣和三尖瓣正式启动以注册为目标的长期动物原位植入试验，目前进展顺利，并已有到达终点的实验三例，其余随访中。公司分体式介入瓣系列产品的研发，不仅可为二尖瓣、三尖瓣和主动脉瓣单一瓣位原发病变外科手术换瓣有风险的患者，同时也为多个瓣位有瓣膜病损患者提供全生命周期的治疗方案，为国际首创，极具前瞻性，落地后有望成为划时代产品。


　　【投资建议】


　　我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及TAVR 对于自膨瓣的加速替代，综合考虑国内结构性心脏病发病率不断增加，心脏外科手术需求提速，以及TAVR 适应症逐渐向低风险群体扩展，导致二次换瓣人群扩大等的影响，我们维持原盈利预测，预计公司2025-2027 年营收分别为6.98/10.15/13.49 亿元，归母净利分别为2.45/4.06/5.55 亿元，EPS 分别为1.78/2.95/4.03 元，对应2025年10 月31 日114.55 元收盘价，PE 为64.35/38.82/28.42 倍，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　新产品研发进度不达预期；


　　产品销售情况不及预期；


　　带量采购政策变动风险；


　　研发费用超预期风险。

□.王.舫.朝    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司