隆基绿能(601012)：BC出货放量驱动盈利改善

10 月28 日，央视财经频道《经济半小时》播出专题报道《破立之间：高质量发展的产业实践 从卷价格到卷创新的光伏》，聚焦光伏产业“从卷价格到卷创新”。隆基绿能为全球硅片与组件双龙头，以BC 技术引领行业技术创新。9M25 实现营收509.15 亿元（同比-13.10%），归母净利-34.03 亿元（ 同比减亏31.01 亿元） ；3Q25 实现营收181.01 亿元（ 同/环比-9.78%/-5.53%），归母净利-8.34 亿元（同/环比减亏4.27/2.99 亿元）。3Q25归母净利环比减亏，主要系硅片经营改善，以及BC 出货放量。国内反内卷进展顺利，有望驱动产业链盈利修复，公司硅片龙头地位稳固，BC 组件或贡献超额盈利，维持“买入”评级。


　　硅片：反内卷驱动价格回升，硅片业务盈利改善9M25 公司实现硅片外销38.15GW，其中3Q25 外销13.4GW，环比持平。


　　受益于反内卷驱动，硅料价格大幅回升，逐步传导至硅片环节，根据Infolink统计，25 年9 月底 N 型G12R 硅片价格为1.40 元/片，较6 月底上涨36%，驱动公司硅片业务盈利改善。


　　电池组件：BC 出货环比高增，有效对冲成本上升9M25 公司电池组件外销63.43GW，其中3Q25 外销21.58GW，环比小幅下降，主要系二季度抢装导致基数较高。凭借优异的产品性能和全球化渠道、品牌优势，公司BC 组件9M25 外销14.48GW，其中3Q25 外销5.8GW，环比高增，进一步构筑了以高价值、场景化解决方案为核心的差异化竞争优势，产品溢价显著，根据公司微信公众号，HIBC 产品在欧洲分布式市场溢价为50%-100%，有助于对冲上游价格提升带来的成本压力。


　　经营现金流持续改善，在手资金充裕


　　公司加强费用管控和精细化现金流管理，3Q25 经营性现金流净流入23.03亿元，同/环比+217.86%/+82.34%。公司在手资金储备充足，截至Q3 末货币资金为513.66 亿元，资产负债率62.43%。国内光伏反内卷稳步推进，看好公司资金储备充裕，财务韧性较强，有助于穿越周期。


　　盈利预测与估值


　　考虑到国内光伏抢装后需求回落，我们调整公司硅片与组件业务营收及毛利率假定，预计公司25-27 年归母净利润为-51.06/62.34/70.74 亿元（前值-30.08/69.59/80.24 亿元），对应EPS 为-0.67/0.82/0.93 元。参考可比公司26 年Wind 一致预期均值29.76xPE，给予公司26 年29.76xPE 估值，对应目标价为24.41 元（前值19.09 元，对应26 年20.75xPE，主要系可比公司估值提升）。


　　风险提示：海外政策风险、下游需求不及预期、BC 技术发展不及预期等。

□.刘.俊./.边.文.姣./.苗.雨.菲    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司