中谷物流(603565)：外贸租金高位 3Q扣非盈利同比高增

中谷物流发布三季报：前三季度归母净利14.1 亿元，同比+27.2%；扣非归母净利11.3 亿元，同比+85.5%。扣非盈利同比大幅增长主因外贸集装箱租船市场高景气，公司船舶租金收入同比大幅上涨。其中，3Q 归母净利3.4亿元，同环比-3.7%/-35.4%；3Q 扣非归母净利3.1 亿元，同比大幅增长65.4%，环比-20.1%。归母净利同比下滑主因上年同期录得一次性船舶处置收益，环比下滑主因3Q 内贸市场需求淡季，运价环比下跌。展望四季度，外贸中小型集装箱船舶供需格局向好，船舶租金水平有望维持高位；内贸市场进入传统旺季，运价环比有望提升。同时，公司现金流充裕且分红吸引，维持"买入"。


　　外贸集装箱租船市场高景气，租金维持高位


　　前三季度公司盈利能力显著提升，毛利润17.6 亿元，同比+56.9%；毛利率22.3%，同比+9.0pct。其中，3Q 毛利润5.2 亿元，同比+29.4%；毛利率20.1%，同比+5.4pct。毛利率提升主因外贸集装箱租船市场持续景气，公司船舶租金收入显著增长。根据Clarksons 数据，1-9 月适用于区域市场的中小型集装箱船舶（5,000TEU 船型）1 年期租金均值同比增长52.5%至61,740美元/天，其中3Q25 租金均值同环比+16.0%/+2.9%。产业重塑推动区域贸易及中小型船接驳需求增长，叠加红海绕行带来的运力紧张，中小型船舶租金水平有望维持高位。


　　中小型集装箱船舶供给趋紧有望延续


　　船舶供给端看，根据Clarksons 数据，截至10 月末全球中小型集装箱船舶（3,000-7,999TEU）在手订单占现有运力比重仅10.8%，远低于全行业31.6%的水平，供给偏紧格局有望延续。根据Alphaliner 预测，亚洲区域市场25/26/27 年中小型船供给增长2.5%/1.2%/3.6% vs 需求增长4.1%/3.3%/3.0%。


　　3Q 内贸运价同比改善，多式联运长期受益于运输结构优化内贸市场方面，3Q 内贸集装箱运价指数PDCI 同环比+10.5%/-8.7%，环比下滑主因季节性因素。我们预计4Q 伴随传统旺季需求，运价环比有望上涨，中长期维度，内贸集装箱作为多式联运的最佳载体，持续受益于"公转水"等运输结构优化政策。1H25 公司多式联运服务收入占比总收入达51.4%，体现公司在综合物流服务领域的竞争优势。


　　维持盈利预测和目标价12.5 元，高分红政策彰显股东回报我们维持25/26/27 年净利预测19.4 亿/20.5 亿/19.6 亿元。根据公司分红政策，25-26 年分红率不低于60%。1H25 公司实际分红率84.3%，大幅高于公司政策，分红吸引。我们基于13.6x 25E PE（公司历史三年PE 均值加2.5 个标准差，估值溢价主因公司盈利增长且分红吸引），维持目标价12.5元，维持“买入”。


　　风险提示：经济增长低于预期；运价低于预期；地缘政治风险。

□.林.珊./.沈.晓.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司