广州酒家(603043)季报点评：食品业务旺季增长稳健

广州酒家发布三季报：3Q25 实现营收22.93 亿元/yoy+4.7%，归母净利4.10亿元/yoy+5.3%，扣非净利4.07 亿元/yoy+6.0%，扣非净利率17.7%/+0.2pct；Q1-Q3 合计实现营收42.85 亿元/yoy+4.4%，归母净利4.49 亿元/yoy+0.3%，扣非净利4.42 亿元/yoy+1.7%，扣非净利率10.3%/-0.3pct。3Q 销售旺季公司食品业务增长稳健，餐饮业务展现韧性，规模效应下公司整体盈利能力有所提升。展望后续，公司积极拥抱消费变革，依托老字号品牌心智和粤港澳大湾区核心市场，持续拓展新市场、新渠道，优化内部激励方式后有望进一步释放增长动能。维持“增持”评级。


　　食品业务稳健增长，广东省内基本盘稳固


　　3Q25 公司食品业务收入19.1 亿元/yoy+6.2%，其中月饼/速冻食品/其他产品收入分别为14.3/2.6/2.2 亿元，yoy+1.1%/+11.6%/+43.2%。在24 年高基数、25 年中秋错期至10 月的背景下，公司食品业务依旧稳健增长。据公司官网，截至10 月6 日（农历八月十五日），公司自有品牌月饼累计销量1398 万盒，按农历日期同比增长1.75%，Q4 食品业务有望接续成长。食品业务分区域看，3Q25 广东省内/境内广东省外同比分别+10.2%/-3.1%，广东省内销售占比75%，公司在广东本地市场心智稳固，省外市场空间广阔。


　　餐饮业务展现韧性，公司盈利能力提升


　　3Q25 餐饮业务营收3.6 亿元/yoy-2.5%，公司展现老字号品牌韧性。国庆中秋节假日期间，集团旗下餐饮店接待客流量总计达38.42 万人次，Q4 有望边际改善。3Q25 公司毛利率39.8%/yoy+0.3pct，销售/管理/研发费用率分别为7.2%/6.1%/1.0%，yoy-0.1%/-0.6%/-0.2%，规模效应下成本和费用有所摊薄，带动盈利能力提升。此外，公司不断提升数字化和自动化水平，生产车间完成百余项技改，销售自动化系统覆盖终端卖场超万家，渠道管理从“人管”向“数治”全面升级。


　　积极拥抱消费变革，业务增量清晰


　　公司积极拥抱消费变革，公告“提质增效重回报行动方案”，在市场拓展、品牌建设、公司治理等多方面做出规划。市场拓展方面，以粤港澳大湾区为中心，积极开拓省外和境外市场、进行多渠道建设。品牌建设方面，构建“品牌+文化+营销”立体传播体系，持续深化广州酒家、陶陶居、利口福三大“中华老字号”的品牌内涵。公司公告股权激励计划已获国资委批复，如顺利落地，有望提升公司凝聚力和员工积极性。展望后续，公司依托粤港澳大湾区的品牌心智，持续拓展新市场、新渠道，业务增量清晰，优化内部激励方式后有望进一步释放增长动能。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司Q3 月饼系列/餐饮服务业务收入增速较1H 边际放缓，前三季度销售费率端同比上浮， 我们下调公司25E-27E 归母净利润预测至5.00/5.32/5.77 亿元（ 较前值分别-10%/-13%/-16%） ， 对应EPS 为0.88/0.94/1.02 元。参考食品/餐饮可比公司Wind 一致预期25E PE 18/16X，分部估值法给予食品业务目标市值77.81 亿元（3.5 亿净利润/25E PE22X，产品端巩固月饼核心地位、培育健康食品赛道，略提升溢价率），餐饮业务目标市值29.33 亿元（1.5 亿净利润/25E PE20X，布局差异化运营，或将加快陶陶居新店拓展，略提升溢价率），目标价18.84 元（前值19.28 元）。


　　维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。

□.樊.俊.豪./.曾.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司