心脉医疗(688016)：国内业务逐步企稳 海外业务加速发展

事项：


　　公司2025年前三季度实现营业收入10.15亿元，yoy+4.66%，实现归母净利润4.29亿元，yoy-22.46%，实现扣非归母净利润3.72亿元，yoy-25.80%。单Q3来看，公司实现营业收入3.00亿元，yoy+64.68%，实现归母净利润1.14亿元，yoy-23.63%，实现扣非归母净利润1.02亿元，yoy-11.84%。


　　平安观点：


　　国内业务稳步推进，海外市场加速拓展。单Q3收入高增主要由于去年Q3主动脉支架价格调整低基数，目前调价影响基本消除，国内业务企稳发展，同时，公司主动脉介入产品国内市场占有率持续领先，同时外周产品市场覆盖率持续提升，截至三季度末，公司产品累计进入国内近2900家医院。值得一提的是，海外业务成为重要增长引擎，前三季度海外收入同比增速超过65%，新增11张海外注册证，公司海外业务新增拓展至7个国家，已累计在欧洲、拉美、亚洲、非洲等海外47个国家进入临床应用。


　　降本增效成果初显，盈利能力有望回升。公司2025Q3单季度毛利率环比有所提升，预计主要是公司改善生产效率、推进自动化设备应用等降本增效措施初见成效。费用端，公司为拓展国内外市场，营销投入有所增加，单Q3销售费用率18.49%，保持较高水平。公司合计研发投入（费用化+资本化）8910万元，占收入比例8.78%，持续保持较高水平的研发投入，保障产品研发进展顺利。


　　坚持技术创新，丰富产品管线驱动未来成长。公司产品研发进展顺利：


　　国内市场方面，新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架国内获批上市并顺利开展上市后临床应用；AegisII腹主动脉覆膜支架完成上市前临床随访；外周领域的膝下药球完成上市前临床随访，机械血栓切除导管处于国内注册审评阶段，药物洗脱支架系统处于上市前临床试验阶段。海外市场方面，Hector胸主多分支覆膜支架系统已获欧盟定制证书并启动上市销售等。


　　维持“推荐”评级。公司是国内主动脉及外周血管介入领域的领先企业，多款创新产品获批，优质产线持续放量，海外不断打开成长空间。根据公司三季报情况略微调整公司2025-2027年归母净利润预测为6.17、7.61、9.43亿元（原2025-2027年预测为6.22、7.64、9.33亿元），公司创新产品仍处于放量阶段，加上海外业务处于快速拓展期，看好公司持续增长能力，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）政策影响等风险。

□.叶.寅./.倪.亦.道./.裴.晓.鹏    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司