广州酒家(603043)：食品销售表现亮眼 月饼系列产品推陈出新

投资要点：


　　公司公布2025 年三季报，业绩保持强劲增长。据公司公告，1）25Q3 公司实现营业收入22.93 亿元，同比+4.66%；归母净利润4.10 亿元，同比+5.33%；归母扣非净利润4.07亿元，同比+5.95%，归母扣非净利率为17.73%，同比+0.22pct。2）25 年前三季度公司实现营业收入42.85 元，同比+4.43%；实现归母净利润4.49 亿元，同比+0.31%；归母扣非净利润4.42 亿元，同比+1.73%，归母扣非净利率为10.31%，同比-0.27pct。三季度公司营业收入增长主要系时令产品月饼销量较好，据官方网站，截至10 月6 日自有品牌月饼累计销量1398 万盒，按农历日期同比增长1.75%。


　　食品和餐饮业务保持平稳增长，其他产品增速亮眼，经销网络结构持续优化。据公司公告，25 年前三季度公司食品/餐饮业务营收30.81/11.31 亿元，同比+4.80%/+3.88%，占总营收72.46%/26.60%。食品制造业务中，25 年前三季度月饼系列产品/速冻食品/其他产品分别实现营收14.58/7.86/8.38 亿元，同比+1.15%/+1.78%/+15.24%，公司食品和餐饮业务稳步复苏，据艾媒咨询，公司广式月饼品类销售额连续五年全球第一。公司灵活制定区域营销策略，同经销商建立长期稳定合作，25 前三季度直接销售/经销与代销分别实现营收10.43/20.38 亿元，分别同比+5.41%/+4.49%。公司持续精耕渠道布局，优化经销商渠道网络结构，25 前三季度公司净减少经销商62 家，其中广东省内/境内广东省外/境外分别净变动+2/-68/+4 家，期末共计509/404/38 家。


　　省外市场稳健增长，食品制造业务推陈出新。据公司公告，公司积极拓展省外市场，25年前三季度广东省内/境内广东省外/境外分别实现营收22.63/7.70/0.49 亿元，分别同比+5.53%/+3.69%/-9.09%。据公司官网，公司在延续莲蓉、五仁等经典口味的同时，推出“伊比利亚火腿五仁口味月饼”“金腿五仁大月饼礼盒”两款新品，严选优质原材料，复刻升级传统风味。同时推出低糖健康系列月饼，这是全国首款获得GGU 认证的低GI 月饼，积极响应消费者对健康饮食需求。其他产品方面公司推出七白杏仁酪，已在山姆会员店以及官方小程序销售。公司持续打造“线上引流+线下体验”的联动营销矩阵，提升销售势能。


　　公司毛利率显著改善，经营效率提升推动费用率下行。据公司公告，25Q3 公司实现毛利率39.79%，同比+0.30pct，25 前三季度实现毛利率32.35%，同比-0.79pct。期内公司持续改善经营效率，控费能力显著提升，25Q3 公司期间费用率为14.19%，同比-0.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.21%/6.07%/1.00%/-0.10%，分别同比-0.07/-0.60/-0.15 /+0.35pct。前三季度经营活动产生的现金流量净额为10.89 亿元，同比下降2.75%，主要系销售规模扩大导致的结算周期延长及供应链备货增加，应收账款较年初增长341.67%，预付款项较年初增长78.16%。


　　投资分析意见：公司核心竞品营收增长稳中向好，持续迭代升级深化消费心智，积极响应市场需求，不断拓宽产品渠道，其他产品增速亮眼。餐饮业务在大环境承压下保持增长，强化品牌精细化运营，有望通过“餐饮+文化”的融合模式贡献稳定营收。我们维持25-27年归母净利润预测为5.74/6.35/6.93 亿元，对应25-27 年PE 为17/15/14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：终端消费恢复不确定性，市场扩展不及预期，新产品推广不及预期等。

□.赵.令.伊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司