中国交建(601800)：Q3单季扣非业绩恢复增长 经营现金流大幅改善

事件：公司2025 年前三季度实现营收5139.15 亿元，同比-4.23%；归母净利润136.47 亿元，同比-16.14%；扣非归母净利润117.01 亿元，同比-13.45%。点评如下：


　　Q3 单季归母净利润降幅收窄，扣非归母净利润大幅增长。分季度看，公司Q1/Q2/Q3 单季度营收分别同比-12.58%/+1.03%/-1.30%；归母净利润分别同比-10.98%/-21.99%/-16.34% ； 扣非归母净利润分别同比-10.87%/-41.02%/+24.13%（主要因Q3 非流动资产处置收益大幅减少）。


　　前三季度毛利率、费用率下滑，减值损失、投资损失增加，净利率下滑。2025前三季度毛利率同比-0.50pct至11.04%；期间费用率同比-0.55pct至5.59%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.03/-0.14/-0.27/-0.18pct 至0.41%/2.12%/2.98%/0.07%。此外公司资产+信用减值损失33.55 亿元，同比+9.03%；投资净损失3.85 亿元（24 年同期为收益9.76 亿元，主要因24年同期处置项目公司股权产生较大一次性收益）；公允价值变动净损失4.51亿元，同比增加213.25%。综上2025 前三季度净利率同降0.37pct 至3.54%。


　　前三季度经营现金流出有所减少，Q3 单季同比大幅改善。2025 年前三季度公司经营现金流净额-657.90 亿元，净流出同比-14.59%；其中收现比同比+0.54pct 至97.27%，付现比同比-1.7pct 至111.20%。分季度看，Q1/Q2/Q3单季经营现金流净额分别为-489.08/-283.93/115.10 亿元，Q3 单季经营现金流净流入同比大幅改善（24Q3 单季为经营现金流净额-28.68 亿元）。


　　新签订单稳增，新业务开拓速度亮眼。2025 年前三季度，公司新签合同13399.70 亿元，同比+4.65%；其中境内、境外分别新签10559.12、2840.58亿元，分别同比+4.00%、+7.13%。新业务领域方面，能源工程、农林牧渔工程类项目分别新签794.79、108.76 亿元，分别同比+80.60%、+72.77%。


　　投资建议：我们预计公司25-27 年归母净利润分别为239.73、252.32、265.46亿元，EPS 分别为1.47、1.55、1.63 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险、国际化风险、投资风险。

□.张.欣.劼./.郭.好.格    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司