天山电子(301379)：Q3营收稳健增长 持续关注ASIC及存储模组全链条布局

25Q3 营收稳健增长，利润略下滑。


　　1）25Q1-Q3：营收13.38 亿元，yoy+26%；归母净利润1.13 亿元，yoy+8%；扣非1.03 亿元，yoy+15%；毛利率20.3%，yoy-1pcts；净利率8.4%，yoy-1pcts。


　　2）25Q3：营收4.83 亿元，yoy+21%，qoq+5%；归母净利润0.38 亿元，yoy-5%，qoq-3%；扣非0.34 亿元，yoy-7%，qoq-3%；毛利率19.6%，yoy-3pcts，qoq-1pcts；净利率7.9%，yoy-2pcts，qoq-1pcts。


　　复杂模组、车载电子智能终端持续成长，聚焦高端产线的灵山基地逐步推进建设。


　　1）复杂模组：目前已经开始小批量供货，相较2024 年实现从零到一的突破。复杂模组是从单一显示模组向集成主控板、结构件、软件系统等构建起一体化解决方案，构建了覆盖智能家居等多场景的立体化产品矩阵。


　　2）车载电子：2025H1 公司车载电子业务保持快速增长，核心客户包括比亚迪、东风、五菱、长安等，车载产品毛利率保持稳定，公司持续推进智能化与高端化产品布局，逐步释放产能并深化客户合作。新技术产品，如LC 可变光防眩后视镜模组，有望助力业务升级。


　　3）檀圩与灵山基地：双基地协同释放产能效应。檀圩基地定位单色液晶显示模组与显示屏的柔性化生产中心，2024 年已实现稳定满产。灵山基地聚集大尺寸TFT 车载及复杂模组。公司正通过产线搬迁与设备升级，加速高附加值产品的产能释放，实现双基地协同。


　　公司积极配合天链芯、新存科技进行ASIC+企业级存储模组的全链条布局。


　　行业端：ASIC+企业级存储具备广阔成长空间。


　　1）头部厂商加速布局ASIC 芯片。端侧AI 推理需求高速增长，推动ASIC 成为主流架构。海外巨头率先推出自研芯片，国内厂商快速跟进，市场处于快速成长阶段。


　　2）AI 与数据中心持续拉动企业级SSD 需求。AI 大模型与数据中心建设，驱动企业级SSD 需求快速提升。IDC 预测，2029 年全球企业级SSD 市场规模将达396 亿美元，中国市场预计达91 亿美元，成为下一代数据中心的重要基础设施。


　　3）PCM 成为新型高性价比存储方案。PCM 兼具非易失性、高速读写和适中的成本，可有效填补DRAM 与NAND 之间的性能空白。目前已在服务器、AI 和云计算领域实现商业化应用，具备良好的扩展潜力。


　　公司通过武汉鼎典产业基金投资新存科技、天链芯，构建“芯片研发-模块制造-应用落地”的全链条布局，共同推进ASIC+企业级存储模组的产业闭环。


　　1）天链芯：天链芯专注研发ASIC 芯片、企业级存储主控芯片及相关模组，天山电子合计间接持股45%。天链芯首创国内CXL 近存计算架构，将数据查询与计算任务从CPU 卸载至存储端，使AI 训练与推理显著性能加速，近期与隼瞻科技合作，规划引入RISC-V 架构控制器并已完成技术适配，预计下一代产品功耗降低25%，延迟缩短18%，更好支撑AI 大模型的端侧部署。


　　2）新存科技：新存科技由长江存储孵化，聚焦PCM 芯片设计、研发与制造，推动国产高性能存储器产业化，天山电子合计持股2%。新存科技近日推出新一代内存级存　　储芯片NM111，采用全自主知识产权三维集成技术，性能和可靠性方面全面提升，耐久度较前作提升超10 倍，抗干扰能力大幅增强，可满足客户各种内存应用场景需求，凭借64GB 超大容量、低延迟及高耐久性达到国际领先水平。


　　投资建议：考虑到公司主营业务稳健增长，同时布局算力ASIC 芯片及企业级存储模组（SSD+PCM）等新领域，具备稀缺性和高成长性。预计25-27 年归母净利润1.60/2.40/3.61 亿元，PE 为38/25/17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：股权转让进度不及预期等、下游需求不及预期、新品推出不及预期等。

□.王.芳./.杨.旭./.康.丽.侠    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司