曼恩斯特(301325)2025年三季报点评：业绩基本符合预期 静待新业务开启放量

Q3 业绩基本符合市场预期。公司25 年Q1-3 营收9.5 亿元，同降8.1%，归母净利润-0.4 亿元，同比转亏，扣非净利润-0.5 亿元，同比转亏，毛利率25.4%，同-2.6pct，归母净利率-3.7%，同减10.0pct；其中25 年Q3营收3.9 亿元，同环比-43％/+216％，归母净利润-0.1 亿元，同比亏损扩大53%，环比亏损缩小59％，扣非净利润-0.2 亿元，同比亏损扩大14%，环比亏损缩小-43％，毛利率24.2%，同环比+10.7/-1.0pct，归母净利率-3.1%，同环比-1.9/20.7pct。


　　模头产能利用率较低，能源系统毛利率提升。收入端看，25 年Q1-3 涂布应用类收入1.9 亿元，同降54%，其中Q3 收入0.7 亿元，环增131%，毛利率维持35-40%，产能利用率仍较低；25 年Q1-3 能源系统类收入7.6 亿元，同增23%，其中Q3 收入3.2 亿元，环增253%，毛利率20%，储能下游需求较好，后续有望持续提升。随着锂电下游恢复扩产，钙钛矿等泛半导体领域放量，我们预计25 年涂布应用类收入3.5-4 亿元，同降20%，能源系统类收入11 亿元，同降10%，全年整体维持微利状态。


　　布局钙钛矿+固态+机器人，静待新业务开启放量。公司依托先进的涂层技术，积极布局泛半导体、固态电池、机器人等新业务。固态电池方面，公司构建“干法成膜+湿法涂覆”的复合工艺路线，灵活满足客户多种中试阶段需求，并建立了完备的实验室平台，实现湿法与干法工艺从粉料到极片的完整测试。机器人方面，公司通过子公司蓝方科技（控股67%）的传统微型伺服电缸优势，布局机器人灵巧手、夹爪、关节等核心零部件，已与宇树科技签署战略合作协议，后续预计推出系列产品。


　　25 年新业务预计贡献收入5 千万-1 亿元。


　　经营现金流承压，资本开支大幅下降。公司25 年Q1-3 期间费用2.9 亿元，同增31%，费用率30.8%，同增9.2pct，其中Q3 期间费用1 亿元，同环比+16%/+1%，费用率27.1%，同环比+13.8/-57.7pct；25 年Q1-3 经营性净现金流-5 亿元，同比扩大13.5%，其中Q3 经营性现金流-2.7 亿元，同比扩大2891%，环比扩大182.6%；25 年Q1-3 资本开支0.8 亿元，同降70.4%，其中Q3 资本开支0.1 亿元，同环比-70.8%/-56.2%；25 年Q3 末存货8.1 亿元，较年初增长17.9%。


　　盈利预测与投资评级：由于下游需求不及预期，我们调整25-27 年归母净利润至0.1/1.2/1.9 亿元（ 此前预测0.1/1.5/2.5 亿元）， 同比-53%/+747%/+59%，对应PE 为 567/67/42x，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求放缓，新产品不及预期。

□.曾.朵.红./.周.尔.双./.阮.巧.燕./.朱.家.佟    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司