盛美上海(688082)：Q3业绩延续高增 平台化布局加速

公司业绩稳健增长，Q1-Q3 业绩同比+67%： 2025Q1-Q3 公司实现营收51.5 亿元，同比+29.4%，主要系公司受益于中国半导体行业设备需求持续旺盛，并在新客户拓展和新市场开发方面取得了显著成效。期间公司实现归母净利润12.7 亿元，同比+67.0%；扣非净利润为11.1 亿元，同比+49.5%。Q3 单季营收为18.8 亿元，同比+19.6%，环比+4.0%；归母净利润为5.7 亿元，同比+81.0%，环比+26.9%；扣非净利润为4.3 亿元，同比+41.4%，环比+1.6%。


　　Q3 净利率持续提升，维持高研发投入：2025Q1-Q3 公司毛利率为49.5%，同比+1.1pct；销售净利率为24.6%，同比+5.5pct。期间费用率为25.6%，同比-1.8pct，其中销售费用率为8.3%，同比+0.3ct，管理费用率为4.0%，同比-1.6pct，研发费用率为13.4%，同比-0.2pct，财务费用率为-0.1%，同比-0.3pct。期间公司研发投入8.7 亿元，同比+41.9%。Q3 单季毛利率为47.5%， 同环比+2.4pct/-3.2pct ； 销售净利率为30.3%， 同环比+10.3pct/+7.4pct。


　　存货略增，经营性现金流环比转正：截至2025Q3 末，公司合同负债为6.9 亿元，同比-25.2%，存货为46.3 亿元，同比+6.2%。2025Q3 公司经营性活动现金流为0.7 亿元，环比转正。


　　平台化布局清洗、电镀、涂胶显影等设备，有望充分受益于HBM 新增清洗、电镀需求：公司坚持推行“技术差异化”和“产品平台化”的战略方针，成功布局清洗、电镀、涂胶显影、立式炉管、PECVD 以及化合物半导体刻蚀等多种设备。（1）清洗设备：公司单片清洗设备国内市占率超30%，其SAPS、TEBO 兆声清洗技术以及Tahoe 高温硫酸清洗技术均已达到国际领先水平，用于下一代半导体器件的单晶圆高温SPM设备已成功通过关键客户验证。（2）电镀设备：公司已交付超1500 电镀腔，其三维堆叠电镀设备能够处理3D TSV 及2.5D Interposer 的高深宽比铜电镀；前道大马士革铜互连电镀设备则适用于3D 结构的FinFET、DRAM 和3D NAND 所需工艺；后道电镀设备则能满足Pillar Bump、RDL、HD Fan-Out 和 TSV 中的铜、镍、锡、银、金等电镀工艺。（3）立式炉管设备：LPCVD 已通过多家FAB 验证并量产，ALD 陆续进入客户端验证。（4）涂胶显影设备：公司的Ultra Lith 涂胶显影设备支持包括i-line、KrF 和ArF 系统在内的各种光刻工艺，目前正在客户端进行验证。（5）PECVD 设备：已在客户端验证TEOS 及SiN 工艺。（6）无应力CMP、刻蚀设备，有望陆续导入客户端验证。


　　盈利预测与投资评级：公司主业持续增长+产品品类不断拓展，我们上调2025-2027 年归母净利润为18.2/22.4/25.5（原值为15.5/18.7/20.7）亿元，当前股价对应动态PE 分别为46/37/33 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

□.周.尔.双./.李.文.意    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司