无锡晶海(920547)：2025年三季报业绩营收和净利持续增长 符合预期

事件：


　　公司公布了2025 年三季报：2025 年前三季度实现营业收入2.93 亿元，同比增长15.69%；归母净利润4806.06 万元，同比增长25.93%；其中Q3 实现收入8971.68万元，同比增长9.46%，归母净利润1075.93 万元，同比增长2.6%。前三季度业绩符合预期，单三季度业绩低于市场预期。


　　投资要点：


　　公司营收和利润保持稳定增长。2025 年前三季度，公司营业收入为2.93 亿元，同比增长15.69%；归母净利润为4806.06 万元，同比增长25.93%；扣非归母净利润为4963.39 万元，同比增长55.28%；前三季度毛利率为31.87%，同比增加2.06 个百分点，净利率为16.43%，同比增加1.34 个百分点；公司外销收入约占56.88%，内销收入约占43.12%，公司的外销收入高于内销收入主要系国外市场需求逐步回暖，采购量较2024 年同期增幅较大。其中Q3 实现收入8971.68 万元，同比增长9.46%，归母净利润1075.93 万元，同比增长2.6%；扣非归母净利润为1295.88 万元，同比增长37.53%；毛利率为31.80%，同比增加1.7 个百分点，净利率为11.99%，同比下降0.8 个百分点。我们认为从收入端来看，公司内外销均延续下游去库结束、需求回暖的趋势，全年有望保持一定增长态势。从利润端来看，2025 年第三季度净利率下降主要原因是营业成本增加导致毛利率增长放缓，同时公司对“中融信托”理财产品进一步计提400万减值准备，公允价值变动损失为361 万元，环比增加约225 万元。不过，公司前三季度整体净利率仍有所上升，主要得益于毛利率的提升以及期间费用率的下降，同时中融系列理财产品减值准备全部计提完毕，整体费用包袱预计逐步减轻，预计净利率将保持稳定并有望逐步持续提升。


　　公司未来的增长动力明确。一是新产能释放：目前新工厂正在进行试生产和产品验证，目前还需要向药监部门就新增生产车间进行技术转移核查认证，待验厂完成后将有效突破现有产能瓶颈，并为开拓更多海外客户合作奠定基础。我们认为公司待GMP 验证通过后可先在非医药领域实现销售，后续通过药企验厂即可实现海外原料药市场放量，同时公司在化妆品、特医食品、境外医药、微电子清洗等领域持续拓展，有望成为新的收入增长点。二是全球布局扩大国际份额：在新加坡、荷兰、美国等地设立子公司将有助于公司更好地服务当地市场，扩大国际份额。三是公司在合成生物学领域积极布局，有望开启新的长期成长空间。四是公司也考虑布局一些新产品，主要是蛋白类氨基酸之外的品类，例如氨基酸衍生物和聚合物、功能肽类、功能糖、平台化合物等。我们认为公司有望通过产能释放，国际拓展、研发新产品、拓展新应用领域等措施为未来业绩增长提供有力支撑，进一步巩固其市场地位。


　　估值和投资建议：2025 年前三季度业绩呈现出收入与利润双增长的良好态势，维持原有盈利预测，给予“增持”评级。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为400.06/473.83/556.52 百万元，同比增长18.02%/18.44%/17.45%；2025-2027年公司归母净利润分别59.71/68.50/86.98 百万元， 同比增长39.35%/14.72%/26.98%。当前市值对应2025-2027 年PE 分别为36.69/31.98/25.19倍。公司作为国内医药级氨基酸龙头，凭借产能释放及全球化布局，有望持续巩固市场份额，提升国际影响力。维持“增持”评级。


　　风险提示：应用领域较为集中、拓展不达预期的风险，理财产品到期不能兑付的风险，核心技术泄露与核心技术人才流失风险，新产品的开发和推广风险，新产品注册风险。

□.吴.春.红    .江.海.证.券.有.限.公.司