福莱特(601865)：Q3库存快速下降 价格有望延续修复

公司三季度实现归母净利润3.8 亿元，同比增长285.5%公司发布三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润124.6/6.4 亿元，同比分别-14.7%/-50.8%，扣非归母净利润6.3 亿元，同比-49.7%，其中Q3 单季度实现营业收入/归母净利润47.3/3.8 亿元，同比分别+20.9%/+285.5%，实现扣非归母净利润4.0 亿元，同比+269.3%。


　　三季度库存快速下降，9 月价格迎来上涨


　　公司Q3 季度收入环比增长29.2%，我们预计主要系销量增长驱动，三季度受益于刚需及备货需求支撑，行业库存明显下降，截至9 月末行业库存天数约15.0 天，较6 月末下降17.6 天（-54%），预计公司库存亦得到有效消化，截至9 月末公司存货周转天数达37.49 天，环比下降12.5 天（-24.9%）。


　　价格方面，我们测算三季度2mm 光伏玻璃均价约11.2 元/平，环比下降15%，但9 月价格迎来积极推涨，均价提升至13 元/平米。在反内卷要求下，光伏玻璃行业供给压力有所减弱，截至目前行业日熔量达88540 吨/日，较6 月末下降10%，有望对四季度价格提供一定支撑。


　　毛利率有所改善，资产减值冲回


　　公司前三季度实现毛利率15.1%，同比下降3.9pct，其中Q3 单季度16.8%，同比提升10.8pct，环比小幅提升0.2pct。前三季度公司期间费用率7.4%，同比持平， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.1/+0.3/-0.7/+0.3pct。公司三季度资产减值损失冲回8186 万元，环比增加3.2 亿，进一步增厚利润，最终三季度实现净利率8.1%，同比提升13.2pct，环比提升3.7pct。


　　上调盈利预测，维持“增持”评级


　　公司作为行业龙头，成本优势显著，中长期看，在行业反内卷背景下， 预计光伏玻璃行业盈利有望走出相对底部。考虑到9 月份价格上涨，上调25-27 年归母净利润预至9.1/15.6/22.7 亿元（前值：4.03/14.89/22.54 亿元），对应PE48.6/28.3/19.5 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：光伏装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨。

□.鲍.荣.富./.孙.潇.雅./.王.涛./.林.晓.龙    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司