广和通(300638)：业务稳步推进 AI与机器人动能强劲

剔除锐凌无线后业务稳步推进，Q3 盈利能力环比向上2025 年前三季度，公司实现营收53.7 亿元，同比-13.7%；归母净利润3.2 亿元，同比-51.5%。剔除锐凌无线业务影响后，持续经营业务营收同比+7.3%，归母净利润同比-2.2%。 Q3 单季度，实现营收16.6 亿元，同比-22.6%，环比-10.4%；归母净利润0.98 亿元，同比-69.1%，环比-1.8%，主要系去年同期含出售锐凌的投资收益。


　　盈利能力方面，前三季度公司销售毛利率17.14%，同比-3.57pp，销售净利率5.88%，同比-4.68pp。Q3 单季度盈利能力环比向上，Q3 公司毛利率18.73%，同比-0.33pp，环比+2.90pp，净利率5.84%，同比-9.06pp，环比+0.55pp。我们认为，随着高毛利的解决方案业务占比提高，公司毛利率未来预计呈增长趋势。


　　端侧AI 及机器人业务商业化加速落地，增长动能强劲公司积极培育在端侧AI 及机器人领域的全新增长极，未来H 股募集资金55%将投入这两块业务，为后续发展注入充足动力。


　　AI 玩具方面，公司具备成熟解决方案，可根据客户需求提供通讯模组、MagiCore 机芯盒方案和整机产品；其中Cat1+SDK 云端调用的模组方案在上半年已实现量产出货，MagiCore 机芯盒方案已经迭代升级到第二代，在降噪、延时、功耗、交互体验等性能表现较好。目前，公司在AI 玩具方面与众多下游客户建立了紧密合作关系，未来有望持续受益于相关产品放量机会。


　　AR 眼镜方面，合作头部客户加速规模化落地。2025 年10 月27 日，公司与行业头部AR 眼镜科技公司XREAL 达成战略合作。公司作为此次合作的ODM 解决方案提供商，将凭借轻量化、低功耗、精巧尺寸的AI 解决方案与低时延通信能力，加速AR+AI 消费生态创新突破与规模化落地。


　　机器人业务方面，包括割草机器人和具身智能机器人两个业务方向。其中：公司割草机器人产品已实现量产，预计明年会有较大增长；具身智能方面，公司发布了新一代Fibot 具身智能机器人开发平台，并已成功应用于PI 公司最新通用视觉-语言-动作模型兀0.5 的数据采集工作；此外公司与禾赛科技联合发布的机器人激光雷达方案，已落地头部具身智能公司。公司卡位优势显著，为成为未来主流AI 机器人核心硬件供应商奠定基础，有望受益于机器人行业广阔空间。


　　FWA 海外空间广阔，国内车载业务客户扩容


　　FWA 业务增长主要由海外市场驱动，北美市场5G 渗透率较低。替代空间广阔；同时公司成功开拓印度等新兴市场，预期今年也会有较大增长。


　　智能网联汽车渗透率持续提升背景下，车载模组 5G 替换4G 趋势清晰，行业市场空间有望进一步提升。该业务门槛比较高，市场竞争格局比较清晰，公司智能模组方案在新能源车领域有比较大的优势，已积累一批优质客户，同时今年也在陆续拓展新的客户，为整体业务发展奠定较好基础。


　　盈利预测及估值


　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.6、6.1、7.9 亿元，对应25-27 年PE倍数分别为55、41、32 倍，维持 “买入”评级。


　　风险提示


　　物联网模组需求不及预期，端侧AI 和机器人业务拓展不及预期等风险。

□.张.建.民./.徐.菲    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司