北京银行(601169)：以量补价 中收维持双位数增长

北京银行发布2025 年三季度报告，点评如下：25Q1-3 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.1%、-0.8%、0.3%，增速较25H1 分别变动-2.10pct、-2.07pct、-0.86pct。从前三季度业绩驱动来看，规模增长、中收提升、成本收入比和有效税率下降形成正贡献，净息差下行、其他收支下滑、拨备计提为主要拖累。


　　亮点：（1）净利息收入维持小幅增长，规模维持高增。25Q1-3 公司净利息收入同比增长1.8%，增速环比提升0.57pct。资产端，25Q1-3 生息资产同比增长19.0%，增速环比下降2.4pct。负债端，25Q1-3 计息负债、存款同比增长22.9%、11.1%，增速分别环比提升1.4pct、下降2.2pct。（2）中收维持双位数增长，占比仍有较大空间。25Q1-3 公司净手续费收入32.96 亿元，同比增长16.9%，增速环比下降3.49pct。


　　25Q1-3 净手续费占营收比重6.3%、环比下降0.6pct。公司于2023 年成立理财子公司，当前中收占营业收入比重仍有较大提升空间。（3）资产质量整体稳定，信用减值损失驱动营业支出下行。25Q1-3 信用减值损失同比下降8.8%，带动营业支出同比下降3.6%。而从主要资产质量指标来看，25Q1-3 公司不良率环比下降1bp，25Q1-3 关注率环比提升3bp，25Q1-3 测算不良生成率环比下降13bp。


　　关注：（1）净息差持续收窄。25Q1-3 公司测算净息差1.24%，环比收窄4bp。从资产端来看，资产端收益率仍在下行通道中，25Q1-3 公司测算生息资产收益率环比下降12bp；从负债端来看，25Q1-3 公司计息负债成本率环比提升10bp，随着存款活期化、高息存款逐步到期，预计负债成本将持续改善。（2）其他非息大幅下行，主要系公允价值变动影响。25Q1-3 公司其他非息收入90.73 亿元、同比下降16.0%，其他非息占营收比重17.6%、环比下降4.1%。其中，25Q1-3 投资收益及公允价值变动损益之和同比下滑13.8%，主要系公允价值变动损益同比下降647.9%。25Q3 以来债市利率波动加剧，其他非息拖累业绩，后续需持续追踪债市投资对业绩影响。


　　盈利预测与投资建议。预计公司25/26 年归母净利润增速分别为0.4%/0.5%，EPS 分别为1.07/1.08 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为5.22X/5.19X，对应25/26 年PB 分别为0.41X/0.39X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.5 倍PB，对应合理价值6.57 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。

□.倪.军./.林.虎    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司