新易盛(300502)3Q25业绩点评：营收环比短期回调 高景气需求不改

事件：公司发布2025年三季度报告。


　　营收环比回调，感利能力稳定提升：2025年前三季度公司实现营收165.05 亿元，同增221.70%，实现归母净利润63.27亿元，同增284.38%；3025公司实现营收60.68亿元，同增152.53%，环降4.97%，实现归母净利润23.85 亿元，同增205.38%，环增0.63%。利润率方面，前三季度公司实现毛利率 47.25%，同增4.91pcts，实现净利率38.33%，同增6.25pcts，3Q25实现毛利率46.94%，同增5.41pcts，环增0.30pct，实现净利率39.30%，同增 6.80pcts，环增2.18pcts，整体来说，公司营收略有回调，净利率再创新高。


　　营收短期承压不改需求高增趋势，看好公司高速率光模块市占率进一步增长：公司产品结构持续优化，我们认为公司营收的短期环比回调并非源于需求降温而来自供给紧张，强盈利能力也间接印证了需求侧的快速增长以及公司产品结构的合理性：在公司营收及利润快速提升的同时，公司的费用率管控力度持续加码，绝对值的提升以及占收比的下降预计代表了公司规模效应的显现，以及公司客户群体的快速开拓，认可度持续提升。原材料存货金额的持续增加，一定程度上代表了上游原材料供给偏紧的情况，公司供应链稳定，下游客户在市场供不应求的环境下，预计降价节奏将有所延缓，高毛利产品的占比提升也将进一步稳固公司的利润率水平。


　　投资建议：随着需求端的体量逐步增长及高端化趋势，叠加供给端泰国工厂的正式投入运营预期，我们认为公司4025有望实现超预期的营收及利润增长。随着1.6T产品的逐渐上量，以及2026年进一步的需求增加，我们认为公司的营收及毛利率仍将保持较高增速。我们预测公司2025/2026/2027年将实现归母净利润86.60/161.41/216.69亿元，同增205.15%/86.39%/34.25%，对应PE分别为39.52/21.20/15.79倍，维持对公司“推荐”评级。


　　风险提示：AI发展不及预期的风险，国际形势进一步复杂化风险，研发进展不及预期的风险，光模块行业竞争加剧的风险等。

□.赵.良.毕./.王.思.宬    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司