华凯易佰(300592)2025年三季报点评：调整阵痛持续 库存优化成效显著

公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现收入67.40 亿元，同比+10.21%；归母净利润0.49 亿元，同比-73.90%；扣非归母利润0.35 亿元，同比-81.12%。单2025Q3 实现收入22.04 亿元，同比-15.10%；归母净利润0.13亿元，同比-76.87%；扣非归母利润0.11 亿元，同比-80.55%。


　　评论：


　　主动调整致收入短期承压，聚焦资产质量提升。2025 年前三季度公司营收仍实现10.21%的同比增长，但Q3 单季收入同比下降15.10%。这主要是由于面对海外市场政策调整及全球跨境电商行业竞争加剧等外部挑战，公司主动优化业务架构、调整经营节奏，阶段性地将战略重心从追求收入规模转向聚焦资产质量提升，以增强长期抗风险能力。这一战略调整导致营收增速阶段性放缓。


　　库存优化成效显著，短期利润换取长期健康。公司前三季度及Q3 单季利润均出现较大幅度下滑，主要原因是公司为夯实资产质量，主动实施了库存优化管理计划。通过加大促销力度、降价让利等方式对存货进行系统性清理，导致毛利率承压，同时仓储、物流等费用阶段性上升，对盈利能力造成短期压力。但该战略成效显著，截至报告期末，公司库存规模已通过主动、高效的管理实现显著下降，存货周转效率和整体运营质量持续改善，为未来资源精准配置以及可持续、高质量发展奠定了更加坚实的基础。


　　业务整合持续推进，AI 应用提升运营效率。报告期内，子公司易佰网络与通拓科技持续推进业务整合，共同着力于库存结构优化与资产质量夯实。同时，公司重点推动AI 在敏捷开发、智能客服、智能采购等环节的应用，通过AI 技术应用，有效降低运营和管理成本。在数据分析环节，AI 精准分析市场趋势和消费者偏好，为选品决策提供有力依据；预测模型提前预判销售高峰和库存需求，避免缺货与存货积压；自动化流程管理使订单处理、发货等环节更加高效，大幅提升运营全流程数字化和信息化管理水平，以技术优势在行业中形成差异化竞争。


　　投资建议：公司阶段性战略调整致业绩短期承压，加强品牌推广和精品业务蓄力长期成长，同时AI 应用赋能业务正加速落地。参考公司前三季度业绩，我们预计公司25-27 年归母净利润为0.98/2.14/2.98 亿元（前值为1.82/2.95/4.05亿元），对应同比增长-42.2%/117.6%/39.1%。参考可比公司，并考虑公司未来更高的利润增速，给予公司26 年25X PE，目标价13.25 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：贸易环境恶化；AI 落地不及预期；行业竞争加剧。

□.汤.秀.洁    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司