通富微电(002156)：GPU封装EFB稳步建设

投资要点


　　业绩稳健增长，中高端产品营业收入明显增加。2025 年前三季度，公司实现营收201.16 亿元，同比+17.77%。通富超威苏州和通富超威槟城继续深度融合，优化资源，两家工厂充分结合市场策略，聚焦AI 及高算力产品、车载智驾芯片的增量需求，积极扩充产能，拓展新客户资源，成功导入多家新客户。2025 年前三季度，公司实现归母净利润8.60 亿元，同比+55.74%，主要系营收上升，特别是中高端产品营业收入明显增加。同时，得益于加强管理及成本费用的管控，公司整体效益显著提升。展望后续，在技术驱动的新一轮上行周期与应用市场逐步复苏的叠加影响下，整体封测市场发展向好。未来，5G、AIoT、智能汽车等新兴应用的普及对封装技术提出更高要求。中国封测企业需要在高密度集成、低功耗设计、高散热性能等关键技术领域持续突破，同时加强与国际先进企业的合作交流，共同推动封装技术的创新发展。在政策支持、市场需求和技术进步的多重驱动下，中国IC 封测行业有望实现从"跟跑"到"并跑"乃至"领跑"的历史性跨越。


　　先进封装持续布局，Bumping、EFB 等产线稳步建设。2024 年，公司与国际大客户的合作关系愈发紧密，凭借多年来与国际大客户等行业领军企业携手合作所积累的深厚经验，公司在通富超威槟城成功布局先进封装业务，建设Bumping、EFB 等生产线。此举精准契合国际大客户的经营战略，有效助力公司在先进封装领域进一步提升市场份额。公司及下属控制企业南通通富、合肥通富、通富通科、通富超威苏州及通富超威槟城等计划2025 年在设施建设、生产设备、IT、技术研发等方面投资共计60 亿元。其中：崇川工厂、南通通富、合肥通富、通富通科等计划共计投资25 亿元，主要用于新厂房建设，新能源、电源管理、高性能计算、智能终端、汽车电子、服务器、安防监控、显示驱动、存储、MCU 等产品的量产与研发。通富超威苏州、通富超威槟城等计划共计投资35 亿元，主要用于现有产品扩产升级，以满足大尺寸多芯片的服务器及AI PC 等产品的量产与研发。


　　EFB 高阶扇出桥接封装，主要应用于GPU 等高性能芯片。EFB 封装即高阶扇出桥接（Elevated Fanout Bridge），是一种2.5D 先进封装技术。EFB 和Intel 的EMIB（Embedded Multi-Die InterconnectBridge）有相似之处。两者都没有采用垂直硅通孔，也没有使用中介层，但实现了比传统Substrate 封装更好的电气性能和互联密度，因此属于2.5D 先进封装。两种技术均是将多个芯片（DIE）以水平方式排列，并在相邻部分的下方增加一层硅中介层，实现它们之间的高速互联，而在其余部分可采用传统的与substrate 连接的封装方法，具有很好的灵活性。不同之处在于，EMIB 将中介层埋入基板（Substrate）之下，而EFB 则是将中介层置于基板表面，并通过整体垫高的方式来　　放置这两个芯片，两种方法均具有各自的优势。AMD Instinct MI200系列加速器作为业界首个采用2.5D EFB 技术的多芯片GPU，与AMD 前代GPU 相比，可提供1.8 倍的内核数量和2.7 倍的显存带宽，以及业界领先的每秒3.2 terabytes 的理论峰值显存带宽。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年分别实现营收273/316/365 亿元，实现净利润13.5/16.5/20.7 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业与市场波动的风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险；汇率风险；国际贸易风险。

□.吴.文.吉./.翟.一.梦    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司