格力电器(000651)2025年三季报点评：发布中期利润分配方案 经营性净现金大幅提升

事件：


　　25Q3 公司实现总营收400 亿元（同比-15%），归母净利润71 亿元（同比-10%）。


　　公司现金流量表和资产负债表较为健康，其中经营性净现金较上年同期大幅增长、存货维持低位、合同负债环比提升都表明经营质量比较健康。公司发布25 年中期利润分配预案，拟每10 股派发现金红利10 元（含税）。


　　点评：


　　收入分析-增速略低主要系国补退潮以及央空出口等行业压力。1）整体收入。


　　25Q1-25Q3 公司收入同比增速是+14%/-12%/-15%，25Q3 经营趋势和25Q2 比较，类似点是出口放缓+央空/工程市场疲弱，差异是Q3 线下高端型号受到国补退潮影响，但线上的价格竞争是比Q2 缓解。2）家用空调。25Q1-25Q3 格力空调内销同比+2%/+7%/+3%，出口同比+19%/-4%/-15%（产业在线数据）。25H1 和25Q3零售端，奥维数据显示，格力线上销量同比分别是+21%和+18%，线下销量同比是+14%/-3%。3）中央空调。25Q3 相对25 上半年中央空调行业国内规模降幅并未改善，预计公司经营趋势和行业偏离不大。4）综合来看。Q2-Q3 业绩增长稍弱，但公司经营质量较为健康，一是全渠道库存水平较低，二是价盘稳定能够保护经销商。


　　盈利分析：25Q3 归母净利率同比继续提升。25Q3 公司毛销差同比-0.4pcts，归母净利率同比+1.0pcts。25Q3 归母净利率同比增长，主要系资产和信用减值损失同比减少、管理/财务费用率降低、所得税率下降所致。25Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.9/-0.6/+0.4/-1.1pcts；同期资产减值损失/信用减值损失占总营收的比例同比+0.6/+0.4pcts。


　　盈利蓄水平稳+现金质量优异+存货保持低位。1）其他流动负债基本平稳。25Q3 末为613 亿元，环比略有提升，盈利蓄水池稳定。2）合同负债。25Q2-25Q3 合同负债124/137 亿元，25Q3 环比 25Q2 上升说明经销商开盘打款积极性较好。3）经营净现金大幅增长。前三季度公司实现经营性净现金457 亿元同比+260%，主要系票据、保函保证金等受限资金减少。4）存货维持低位。25Q3 存货账面价值253 亿元，维持近年低位意味着渠道新模式基本跑通。5）现金储备充沛。25Q3 公司货币资金+交易性金融资产+其他流动资产总计1625 亿元。


　　盈利预测、估值与评级。格力是兼具品牌力、产品力、渠道壁垒的空调行业翘楚，新零售模式实现线上线下平台共享，推行员工股权激励计划提升公司治理。公司25年动态股息率预测值高达7.4%（假设25 年归母净利润300 亿元，分红比例55%，股价时间为2025-10-31）。


　　考虑到25Q3 业务增速放缓，我们下调25-27 年归母净利润预测至300/320/332亿元（较前次预测分别下调9%、11%、13%），现价对应PE 为7、7、7 倍，维持目标价51.42 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：空调内销价格竞争超预期，以旧换新政策效果不及预期。

□.洪.吉.然    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司