汇绿生态(001267)2025年三季报点评：控股武汉钧恒 公司将持续受益AI数据中心需求提升

事件：2025 年10 月28 日，汇绿生态发布2025 年三季度报告，前三季度实现营业收入约10.81 亿元，同比增长206.15%；实现归属于上市公司股东的净利润约0.52 亿元，同比增长96.96%；基本每股收益0.07 元，同比增长97.92%。


　　与钧恒并表营收同比大幅上升，毛利率同环比均出现下滑。2025Q3 单季度公司实现营业收入3.85 亿元，同比增长356.13%，环比下降0.41%，同比大幅上升系收购武汉钧恒并表后所致；2025Q3 单季度实现归母净利润0.14 亿元，同比增长6.80%，环比下降19.66%；实现销售毛利率16.02%，较 2024Q3 的19.39% 和2025Q2 的 22.89%同环比均出现下滑。


　　收购武汉钧恒资产持续推进中。武汉钧恒2012 年成立，总部位于武汉光谷，专业从事以光模块为主的光通信产品的研发、制造和销售，是高新技术企业、国家级专精特新企业。武汉钧恒成立之初主要从事光通信产品的研发与生产。经过十余年发展，武汉钧恒光通信产品深入民用，且随着下游云计算、AIGC、5G 通讯等市场快速增长，民用光模块已经成为公司盈利来源的主要产品。武汉钧恒民用光模块产品覆盖10G 至800G 速率，以适用短距离的多模产品为主，广泛应用于AI（人工智能）、HPC（高性能计算）、IDC（数据中心）、光纤通信等领域。2025 年2 月资产重组完成后，汇绿生态已持有武汉钧恒51.00%股权，2025年9 月，公司发布增发初次预案，拟通过购买钧恒科技49%的股权，进一步增强对武汉钧恒的控制，强化公司在光模块行业的产业布局。


　　光模块新锐企业，受益AI 浪潮。根据LightCounting 预测，光模块的全球市场规模在2024-2029 年或将以22%的CAGR 保持增长，2029 年有望突破370 亿美元；从中国市场来看，2024 年中国光模块市场规模为606 亿元左右，预计2025 年将达到670 亿元。未来，随着AI、数据中心的发展推动、光纤接入市场持续扩容、5G 技术的推动以及新兴产业的发展带动光通信市场的发展，都有助于光模块行业迎来快速增长。


　　投资建议：考虑到AI 驱动下高端光模块需求持续高企，我们预计公司在2025/2026/2027 年分别实现营业收入14.16/20.57/28.66 亿元，实现归母净利润0.81/1.21/1.68 亿元（暂时不考虑武汉钧恒全部并表），对应PE 为174/117/84倍，维持“谨慎推荐”评级。


　　风险提示：AI 领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，中美贸易摩擦，北美云厂商资本开支不及预期等。

□.马.佳.伟./.朱.正.卿    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司