赛腾股份(603283)2025年三季报点评：Q3业绩环比改善 核心客户创新周期与多元业务布局驱动中长期成长

投资要点


　　Q3 业绩环比改善：2025 年前三季度公司实现营收25.35 亿元，同比-20.6%；归母净利润为 4.01 亿元，同比-15.6%；扣非净利润为 3.74 亿元，同比-17.9%。Q3 单季营收为 11.6 亿元，同比-25.6%，环比+80.7%；归母净利润为 2.78 亿元，同比-13.3%，环比+414.2%；扣非净利润为 2.68亿元，同比-16.7%，环比+497%。


　　盈利能力持续恢复：2025 年前三季度公司毛利率为 46.2%，同比+1.5pct；销售净利率为 16.7%，同比+1.5pct；期间费用率为 26.5%，同比-0.3pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.0%/5.4%/9.3%/0.8%，同比+1.0/-2.4/+0.8/+0.2pct。Q3 单季毛利率为48.2%，同比+3.8pct，环比+1.7pct，公司毛利率自25Q1 以来连续三个月环比提升；销售净利率为 24.2%，同比+3.5pct，环比+14.5pct，销售净利率环比显著提升主要系公司Q3 收入环比大幅提升摊薄费用。


　　合同负债&存货有所下降，经营活动现金流同比转正：截至 2025Q3 末公司存货为13.0 亿元，同比-11.1%；合同负债为3.04 亿元，同比-40.4%；应收账款为 18.7 亿元，同比-9.6%；25Q1-Q3 经营活动净现金流为4.13亿元，同比大幅转正（24Q1-Q3 为-6.22 亿元），主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加以及购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。


　　2025Q3 公司经营活动净现金流为1.44 亿元，同比转正。


　　客户产品迭代有望拉动新一轮设备需求，半导体量测与新能源拓展增长边界：公司作为智能制造装备龙头，持续深耕消费电子设备，积极拓展半导体、新能源等成长型赛道，构建多元协同的业务格局。1）消费电子设备方面，公司聚焦核心客户结构升级与新形态终端渗透，伴随AI 手机逐步放量、潜望式镜头渗透率提升、智能眼镜等新兴终端逐步量产，消费电子厂商对高精度装配与检测设备需求有望持续释放，公司有望深度受益。展望2026-2027 年，核心客户产品更新迭代节奏有望加快，有望带动设备投资需求回暖。2）半导体设备方面，公司通过并购日本OPTIMA 切入晶圆量测与检测设备赛道，围绕 HBM、TSV 等先进制程不断扩展产品边界，成功进入 Sumco、Samsung、中环等晶圆大厂供应体系，“全球技术+中国市场”战略下，国产替代有望加速放量。3）新能源设备方面，公司旗下菱欧科技聚焦汽车自动化产线、动力电池产线以及光伏组件设备，2025H1 已通过苏州市科技计划项目验收，新能源设备业务有望持续拓展客户边界与产品深度，打开中长期成长空间。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司订单确收节奏，我们下调2025-2026年公司归母净利润预测至5.0/6.4（原值为9.7/10.7）亿元，并新增2027年归母净利润预测为8.1 亿元；当前市值对应动态PE 分别为26/20/16倍。考虑到公司在消费电子领域的竞争力，以及半导体领域的成长潜力，维持“买入”评级。


　　风险提示：盈利水平下滑、新业务拓展不及预期等。

□.周.尔.双./.李.文.意    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司