同飞股份(300990)：全球液冷温控龙头 储能Β与Α共振驱动业绩超预期

投资要点


　　一句话逻辑：


　　公司是全球液冷温控龙头，储能β与α共振驱动业绩超预期。


　　超预期逻辑：


　　1、储能温控出货量有望超预期。


　　国内大储商业模式拐点来临驱动装机超预期，美国算力爆发式增长驱动电力需求超预期，欧洲、澳洲、中东等储能市场需求景气度持续提升。公司拓展海外客户市占率提升超预期，公司凭借定制化能力、项目经验、技术可靠性等，积累了宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航、海博思创等业内头部客户，同时公司持续进行海内外新客户拓展，海外客户放量有望助力公司市占率继续提升。


　　2、储能温控盈利提升有望超预期。


　　1）出海订单毛利率较高且占比提升，公司一方面通过销售给国内储能系统集成厂商客户，间接应用于海外储能项目，实现间接出海；另一方面，公司加强海外市场拓展力度，实现直接出口收入的增长。2）国内储能市场从价格导向转向价值导向，将更加注重储能系统全生命周期的经济效益，储能温控的重要性也更加凸显，价格有望维持稳定。


　　3、拓展数据中心、半导体制造等领域温控业务，打造多领域新增长点。


　　1）数据中心温控：AI 大模型的出现和迭代升级催生了算力需求的大幅提高，芯片功率密度攀升的同时，整机功率密度也在不断增长，单机柜功率正逐渐突破风冷散热极限。随着PUE 要求不断提升，推动制冷新需求，预计液冷渗透率有望提升。公司凭借液冷技术优势，公司推出了冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，产品包括CDU、Manifold、预制化管路、室外干冷器、集成冷站以及浸没液冷箱体（TANK）的全系列产品。目前已拓展了科华数据、东莞泰硕电子有限公司等业内优质客户。


　　2）半导体制造设备温控：公司产品主要应用于晶体生长、滚圆、切片、清洗、研磨、抛光、退火、涂胶、光刻、显影、刻蚀、物理气相沉积（PVD）/化学气相沉积（CVD）、离子注入、划片、键合、分选、封装等芯片制作环节的温度控制。公司以国产替代和市场份额提升为主线，依托自主知识产权，已拓展北方华创、芯碁微装、上海微电子、晶盛机电、华海清科等客户，后续有望逐步放量。


　　研究价值


　　与众不同的认识：


　　1）对公司产品力和管理能力的认知不同。市场认为温控产品技术壁垒较低，很难做出差异化。我们认为随着下游往高功率发展，对产品性能和方案定制化开发能力要求提升，公司凭借优秀的产品力和管理能力不断提升市场份额。


　　2）对储能温控的竞争格局认知不同。市场认为储能温控环节竞争激烈，盈利能力承压。我们认为经过过去几年的行业出清，现在的竞争格局基本洗牌完成，行业呈现强者恒强的局面，公司盈利能力有望在海外占比提升的情况下有所改善。


　　盈利预测及估值：


　　上调2026-2027 年盈利预测，维持“买入”评级。公司为国内工业温控设备龙头，拓展储能温控 +数据中心温控+半导体制造设备温控等多领域业务，驱动后续成长。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2.77、5.54、7.39 亿元（调整前盈利预测为2.88、3.89、4.86 亿元），对应EPS 分别为1.63、3.26、4.35元，对应PE 分别为42、21、16 倍。对标同行业可比公司，综合考虑公司成长性和一定安全边际，公司2026 年合理估值在40 倍左右，对应目标市值219 亿元，尚有91%上涨空间。


　　风险提示


　　储能需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动；客户拓展不及预期。

□.邱.世.梁./.陈.明.雨./.谢.金.翰./.曹.宇    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司