三一重工(600031)：25Q3业绩快速增长 行业稳步回暖 公司继续加强全球化布局

事件：近日，公司发布2025 年第三季度报告，其中前三季度，公司实现营业收入为657.4 亿元，同比+13.6%，实现归母净利润为71.4 亿元，同比+46.6%，实现扣非归母净利润为71.1 亿元，同比+53.6%；其中单第三季度实现营业收入为212.1 亿元，同比+10.7%，实现归母净利润为19.2 亿元，同比+48.2%，实现扣非归母净利润为17.0 亿元，同比+13.0%。


　　行业延续复苏态势，公司业务持续向好。根据公司的三季报，前三季度其销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.83%、2.87%、5.12%，分别同比-1.2pct、-0.53pct、-1.48pct；盈利能力方面，公司销售毛利率为27.62%，同比-0.65pct，销售净利率为11.01%，同比+2.41pct，公司持续加强降本增效，提升盈利水平。2025 年前三季度，公司的经营活动现金净流量为145.47亿元，同比增长17.55%，现金流情况持续向好。


　　港股上市，继续加强全球化布局。10 月28 日，三一重工在港交所主板正式挂牌上市，公司在资本布局和全球化战略上迈出的关键一步，构建起“A+H”双平台上市格局。本次港股上市，全球发售约6.32 亿股H 股，此外，另有15%超额配股权，发行价为21.30 港元/股。募集资金将主要用于拓展全球销售网络、建设海外研发中心。目前，公司正在全面推进全球化、数智化、低碳化三大战略。全球化方面，2025 年上半年，公司实现海外销售收入263.02亿元，同比增长11.72%。各区域收入情况如下：亚澳区域114.55 亿元，增长16.3%；欧洲区域61.52 亿元，增长0.66%；美洲区域50.65 亿元，增长1.36%；非洲区域36.30 亿元，增长40.48%。2025 年上半年，公司国际市场业务毛利率31.18%，较国内市场业务毛利率22.10%高出9.08pct。我们认为，此次H 股发行将进一步强化公司的资本实力，助力海外产能布局与技术研发，增强公司在全球高端装备制造领域的壁垒。


　　行业稳步回暖。根据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025 年9 月销售各类挖掘机19858 台，同比增长25.4%。其中，国内销量为9249 台，同比增长21.5%；出口量为10609 台，同比增长29%。2025年1 月至9 月，共销售挖掘机174039 台，同比增长18.1%。其中，国内销量为89877 台，同比增长21.5%；出口为84162 台，同比增长14.6%。总体来看，国内需求在超长期国债发行、设备更新政策深化落地及新能源转型　　加速的驱动下，挖掘机械、混凝土机械、起重机械等核心产品的国内销售全面实现增长；海外市场保持高景气度，尤其在矿产开发、能源基建领域需求旺盛，海外销售进一步增长。


　　投资建议：考虑到公司正在全面推进全球化、数智化、低碳化三大战略，同时行业正在稳步回暖，预计公司2025 年-2027 年归母净利润分别为85.76 亿元、105.72 亿元、132.07 亿元，对应PE 分别为24 倍、19 倍、15 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业需求不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险、原材料价格波动的风险、地缘政治的风险、汇率波动的风险。

□.孙.培.德    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司