中孚实业(600595)：Q3毛利环比表现稳健 期间费用有所拖累

三季报业绩：25 年前三季度实现营收166.33 亿元，yoy-0.6%；归母净利润11.87 亿元，yoy+63.2%；扣非净利润11.14 亿元，yoy+61.8%。其中，Q3实现营收60.59 亿元，yoy+5.6%，环比+9.1%；归母净利润4.8 亿元，yoy+69%，环比+0.5%；扣非归母净利润4.68 亿元，yoy+77.3%，环比+1%。


　　Q3 铝价环增，期间费用拖累盈利能力


　　据钢联，25 年前三季度电解铝均价20456 元/吨，同比+3.7%；氧化铝均价3372 元/吨，同比-7.6%。其中Q3 电解铝均价20710 元/吨，同/环比+5.9%/+2.5%；氧化铝均价3181 元/吨，同/环比-19.3%/+3.5%，电解铝价格稳步上升，氧化铝价格环比小幅反弹；此外，Q3 煤价也环比小幅反弹。营收端，Q3 单季度实现营收60.59 亿元，环比+9.1%，我们推测主要由于铝价上涨。盈利端，Q3 公司毛利率16.7%，同/环比+4.1/+2.2pct；期间费用3.9 亿元，环比上升0.88 亿元，主要系财务和研发费用上升；最终录得净利率7.3%，同环比+1.6/-0.6pct。


　　经营质量持续优化，铝加工发力新能源铝箔新赛道本次三季报公司同时披露了两个资本开支项目，一是铝加工板块，公司全资二级子公司孚锦新材料拟投资建设年产2.5 万吨新能源铝箔项目，项目投资金额3.6 亿元，资金来源为资本金及银行贷款；二是电力板块，全资二级子公司孚锦新能源拟投资建设源网荷储一体化风电项目，项目投资金额4.1 亿元，资金来源为资本金及银行贷款。前次中报后，公司为优化公司煤炭产品结构、提高产品附加值，控股四级子公司金岭精煤拟投资0.7亿元建设年产120 万吨环保洁净新能源材料项目（选煤厂）。资本开支的背后，公司经营质量持续优化。


　　大力度员工持股计划彰显发展信心，高分红规划加码股东回报今年年初，公司发布较大力度的员工持股，筹集资金总额上限12.5 亿元，同时覆盖总人数上限高达6500 人，截至2025 年8 月12 日，公司2025 年员工持股计划已完成股票购买，累计买入公司股票近3.3 亿 股，占公司总股本的8.21%，成交均价3.21 元/股，成交金额10.56 亿元。同时今年4 月份发布高分红规划，规划未来三年（25-27）分红不少于当年/期末可分配利润的60%。大力度员工持股计划+高分红规划，公司有望迎价值重估。


　　投资建议：供需趋紧的格局下铝价中枢有望稳步上行，同时公司存在高分红预期。考虑公司经营情况和期间费用，我们调整盈利预测，预计25-27年公司归净利润分别为17.6/26.8/29.6 亿元（前值分别为20.5/25.4/28.7 亿元），对应当前股价PE 为16/11/10x，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不足风险；宏观经济波动风险；生产运营效率波动风险。

□.刘.奕.町    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司