继峰股份(603997)：格拉默Q1-3扭亏为盈 乘用车座椅业务星辰大海

事件：公司发布2025 年第三季度报告。(1)25Q3：营业收入56.1 亿元，同比减少4.9%；归母净利润0.97 亿元；扣非归母净利润0.82 亿元。(2)25Q1-Q3：营业收入161.3 亿元，同比减少4.6%；归母净利润2.5 亿元；扣非归母净利润2.7 亿元。


　　点评：25Q3 扣非同比扭亏，格拉默25Q3 归母大幅增加公司盈利能力不断改善，25Q3 扣非归母净利润0.82 亿元，同比扭亏，对比23Q3增长21.1%。子公司格拉默25Q3 归母净利润为698 万欧元，同比扭亏，环比增加150%。25Q3 公司毛利率为16.5% ，同比增加2.4pcts。


　　格拉默：内部管理、集团重组效果显著，25Q1-Q3 同比扭亏为盈格拉默盈利能力提升主要系“top 10 measure”计划推动、集团重组推进及季节性产能调整所致。25Q1-Q3，格拉默分部实现归母净利润1877.5 万欧元，对比去年同期归母净利润-8618.1 万欧元，同比扭亏为盈。


　　乘用车座椅业务：在手订单充沛、产能布局逐步完善，乘用车座椅未来可期（1）在手订单充沛、客户结构多元化。截至 2025 年 7 月 31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点达 24 个，生命周期总销售额达959.4 亿左右，客户覆盖海外豪华车企、国内造车新势力龙头企业、国内传统高端合资车企、国内传统头部自主车企。


　　（2）国内产能布局不断完善，全球化布局加速。1）国内：25H1 公司合肥、常州、芜湖等座椅基地已如期建成并投产，宁波、北京、重庆座椅基地按计划已完成布局并投入建设中；2）海外：25H1 东南亚座椅基地已投产，欧洲座椅基地正在按计划投入建设中。25H2 预计将有10 个项目量产，预计后续随产能释放，乘用车座椅业务将持续贡献业绩。


　　公司发布股权激励计划，彰显未来增长信心


　　2025 年4 月29 日公司发布员工持股计划，座椅事业部2025 年营收考核目标值为50 亿元，净利润考核目标值为1.5 亿元；2026 年营收考核目标值为100 亿元，净利润考核目标值为5 亿元，彰显公司对座椅业务未来增长信心。


　　盈利预测与估值：


　　我们预计公司 2025-2027 年营收分别为228、252、277 亿元，同比增速分别为2%/11%/10%；归母净利润分别为4.1、8.3、12.0 亿元，同比增速分别为-/104%/43%，对应PE 分别为44X、21X、15X，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　海外整合不及预期，下游乘用车销量不及预期，汇率波动等。

□.邱.世.梁./.陈.红./.顾.淳.晖    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司