晨光股份(603899)：科力普修复、九木蓄力 传统业务IP化加持

晨光股份披露2025Q3 业绩


　　2025Q1-3 公司实现营业收入173.28 亿元，同比+1%；实现归母净利润9.48 亿元，同比-7%；扣非后归母净利润8.02亿元，同比-14%。25Q3单季公司实现营业收入65.19亿元，同比+8%，实现归母净利润3.91亿元，同比+1%，扣非后归母净利润3.41 亿元，同比-6% 。


　　IP+强功能销售表现优异，传统业务产品结构持续优化传统核心业务： 2025Q3 实现营业收入25 亿元，同比-3.6%，其中晨光科技（线上渠道）实现营业收入4 亿元，同比+3.1%。具体分产品看，书写工具/学生文具/办公文具分别实现营业收入9/ 11/ 7 亿元，分别同比-3.3%/ -3.9%/ -2.8%。公司产品结构积极优化，IP 及强功能文具销售优异。海外市场延续稳健增长，我们预计延续双位数以上增长表现，持续加大东南亚&非洲市场开拓。


　　科力普Q3 成长显著回暖，九木杂物社积极蓄力科力普：2025Q3 公司科力普实现营业收入36 亿元，同比+17.3%，科力普业务毛利率6.5%，同比-0.6pct。受益央国企采购下单逐步回归常态+新客户开拓顺利，公司科力普业务经营快速回暖。同时受益公司持续降本增效+规模效应释放，我们预计科力普业务净利率环比回暖。


　　零售大店： 2025Q3 公司零售大店业务实现营收4.2 亿元，其中九木杂物社实现收入约4.0 亿元，同比+8.6%，延续稳健增长表现。截至2025Q3 末公司共拥有零售大店870 家，较上半年末净增40 家，仍延续快速开店节奏。同时公司持续优化九木的产品结构，提升自有品牌占比，并加大费用支持力度，为明年成长修复积极蓄力。我们看好九木杂物社明年成长提速&经营优化。


　　传统业务毛利率提升，科力普毛利率受属地供应商占比提升影响毛利率： 2025Q3 公司毛利率为19.89%，同比-0.56pct。具体分产品看，2025Q3公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别为42.14%/ 34.64%/27.87%/ 6.54%，分别同比+1.29/ +3.84/ +0.74/ -0.56pct。传统核心业务产品结构优化效果明显，毛利率均有明显提升。公司整体毛利率更多受办公直销（科力普）影响。办公直销业务25Q3 毛利率同比下滑更多受属地供应商占比提升影响。


　　费用率&净利率： 2025Q3 单季公司销售/管理&研发/财务费用率分别为8.1%/4.7%/ 0.1%，同比+0.2/ -0.2/ +0.1pct。公司期间费用率整体维持稳定。2025Q3 单季归母净利率6.0%，同比-0.4pct 。


　　盈利预测与估值


　　文创龙头核心优势稳固。传统核心业务IP+强功能新品驱动产品结构持续优化，科力普已恢复正常经营节奏，九木杂物社积极蓄力。我们看好公司长期成长价值。我们预计2025-2027 年公司实现收入 254、282、314 亿元，同比 +5%、+11%、+12%；归母净利润13.5、15.4、17.2 亿元，同比-4%、+14%、+12%，对应PE 分别为 19X、17X、15X，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　双减政策影响需求大幅下滑、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期。

□.史.凡.可./.褚.远.熙    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司