分众传媒(002027)：毛利率达近年新高 业绩增长稳健

2025 年前三季度公司营业收入96.07 亿元，同比增加3.73%，归母净利润42.40亿元，同比增加6.87%。2025Q3 营业收入34.94 亿元，同比增长6.08%，环比增长7.37%，归母净利润15.76 亿元，同比增长6.85%，环比增长3.01%。


　　投资要点：


　　单季度毛利达近年新高。2025 年前三季度公司毛利率70.40%，达到2018 年以来同期新高，同比提升4.18pct，其中Q3 单季度毛利率74.10%，达到2017Q4 以来单季度新高，同比提升5.91pct，环比提升2.67pct，预计整体租金下降和点位结构调整优化持续推进带动公司毛利率提升。2025 年前三季度公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.95%、4.29%、0.43%、-0.12%，相比2024 年前三季度整体费用率小幅提升0.77pct，但总体平稳。2025 年前三季度公司净利率44.00%，同比提升1.85pct。


　　回款节奏略有滞后，客户向头部客户集中。截至2025 年三季度末，公司应收账款/合同资产的账面价值为33.30 亿元，相比2024 年末增长38.55%，主要是公司收入增加和回款节奏滞后。同时，公司合同负债余额2.92 亿元，相比2024 年末下降46.12%，主要是由于公司广告业务向头部客户集中，向客户收取的预收款项有所减少。


　　前三季度分红比例超50%，预计仍将提升。2025 年第三季度拟每1 股派发现金红利0.05 元，合计派发现金红利7.22 亿元，加上半年度分红14.44 亿元，2025 年前三季度公司共计分红21.66 亿元，分红比例51.08%。结合公司股东分红回报规划（2024 年度-2026年度），公司预计将按照不低于当年扣非后归母净利润80%进行现金分红，当前比例为54.08%，预计2025 全年分红比例有较大的提升空间。


　　盈利预测与投资建议：公司作为线下品牌广告龙头企业，在点位分布、广告触达、效果转化等方面具有领先优势。与支付宝“碰一碰”合作实现广告场景交互模式的创新，为公司带来业绩客户和业绩。


　　此外收购新潮持续推进中，成功后将进一步扩大公司广告覆盖范围，优化竞争格局。预计2024-2026 年EPS 为0.40 元、0.44 元、0.48 元，按照7 月3 日收盘价，对应PE 分别为19.59 倍、17.57倍、16.37 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：广告投放需求收缩；回款风险；市场竞争加剧

□.乔.琪    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司