滨江集团(002244)2025年三季报点评：营收与利润双高增

本报告导读：


　　营业收入与净利润双高增长，分别实现60.6%和46.6%的同比增长，主要得益于交付楼盘规模显著扩大及项目整体结算毛利水平提升。


　　投资要点：


　　业绩高增，维持增持评级。2025年前三季度公司实现营业收入 655.1亿元，同比增长60.6%；实现归母净利润23.9 亿元，同比增长46.6%。


　　2025 年公司多个项目进入竣工阶段，由于其拿地深耕杭州，土储所在城市去化率全国较佳，且合作项目中95%以上均由公司操盘，项目口碑和业绩皆有保障。维持公司2025/2026/2027 年EPS 分别为0.89/0.97/1.06 元，维持目标价12.34 元。


　　营业收入与净利润双高增长，结算毛利率企稳回升。滨江集团2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入与归属于上市公司股东的净利润分别实现60.6%和46.6%的同比增长，主要得益于交付楼盘规模显著扩大及项目整体毛利水平提升，其中毛利率提升2.0pct 至12.4%。虽然公司三费管理水平提升（三费率降低1.4pct），且投资收益也提升了15.6%，但由于少数股东损益增加11.1 倍（提升了15亿元），造成归母净利率反而略微下降0.4pct。


　　融资能力支撑扩张节奏，新增土储继续深耕杭州。尽管经营活动现金流量净额为-79.5 亿元，同比大幅下滑465.3%，但该变动直接源于支付土地款增加，属典型开发周期性支出，不构成持续性经营风险。相反，公司通过非全资子公司引入少数股东增资63.56 亿元，叠加其他与筹资活动相关的拆借款净流入，使筹资活动现金流量净额达31.6 亿元，同比转正308.5%，有效对冲了投资与运营端的现金压力，保障了项目开发的资金链稳定。


　　经营稳健，有息负债规模持续下降。截至2025 年9 月末，公司并表有息负债规模为321.4 亿元，较2024 年末继续下降4.8%。


　　风险提示：杭州等城市复苏不达预期，少数股东损益占比过高。

□.涂.力.磊./.谢.皓.宇./.白.淑.媛    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司