中国人寿(601628)：持续加仓权益利润创新高 NBV增速超预期

公司披露2025 年三季报，可比口径下寿险NBV 同比+41.8%；归母净利润1678.04 亿，同比+60.5%，Q3 单季同比+91.5%；归母净资产6258.28 亿，较年初+22.8%。


　　NBV 增速超预期，产品结构均衡多元。1）前三季度公司寿险NBV 同比+41.8%（可比口径），增速较Q1（+4.8%）和H1（+20.3%）大幅改善；新单保费2180.34 亿，同比+10.4%，Q3 单季同比+52.5%，增速同样较Q1（-4.5%）和Q2（12.5%）单季大幅改善，预计是公司策略推动叠加预定利率再次下调促进客户需求释放的共同影响。2）三季度末个险销售人力60.7 万，较年初-1.3%但环比微增，队伍规模逐步企稳，质态不断改善，优增人力、留存率同比提升明显。3）公司深入推进产品和业务多元，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为32.0%、32.5%、31.2%，大力发展浮动收益型业务，浮动收益型业务在首年期交保费中的占比同比提升超 45 个百分点，新业务负债刚性成本明显下降。


　　持续增配权益，投资收益大幅提升。三季度末公司投资资产72829.82 亿，较年初+10.2%；积极把握市场机会加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域，前三季度总投资收益率6.4%，同比+1.0pt。


　　净利润在高基数上实现高增长。前三季度公司实现归母净利润1678.04 亿，同比+60.5%（此前预增公告增速为50%-70%），Q3 单季同比+91.5%，从利源分析来看，保险服务业绩同比+73.8%，主要是受到市场利率波动对VFA 模型的影响；投资收益+公允价值变动损益同比+58.6%，主要是上述权益投资贡献。三季度末公司归母净资产6258.28 亿，较年初+22.8%，主要是Q3 国内近端利率上升幅度大于远端利率，公司负债久期控制较好相对受益，业务结构优化成效显现。


　　投资建议：前三季度公司业绩超预期，净利润再创新高，NBV 提速增长，投资加快入市步伐，充分享受权益市场上涨弹性。考虑到公司最新业绩表现和股市向好，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为1780.65/ 2029.85/ 2411.73 亿，对应增速+67%/+14%/+19%，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。

□.郑.积.沙./.张.晓.彤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司