隆基绿能(601012)2025年三季报点评：25Q3环比减亏 坚定BC技术领先

事件：2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入509.15 亿元，同比-13.10%；归母净亏损为34.03 亿元，较上年同期减亏；扣非净亏损为44.54 亿元，较上年同期减亏。


　　2025Q3 公司实现营业收入181.01 亿元，同比-9.78%，环比-5.53%；归母净亏损为8.34 亿元，亏损同环比收窄；扣非净亏损为11.50 亿元，亏损同环比收窄。2025Q3 计提资产减值准备8.94 亿元，影响当期利润。


　　25Q3 环比减亏，静待“反内卷”下价格修复。受光伏行业主要产品市场销售价格跌破行业成本线的竞争环境影响，2025 年前三季度公司面临经营亏损。25 年7 月初以来，随着光伏“反内卷”推进，为符合“不低于成本销售”的价格法规要求，硅料企业持续提价至综合成本线之上，根据硅业分会， 9 月底N 型复投料、颗粒硅均价分别为5.32、5.05 万元/吨，相比6 月底均价分别上涨55%、51%。硅片随之涨价，根据Infolink，25 年9 月底182*210mm N 型硅片均价1.40 元/片，相比6 月底均价提升36%，促进公司25Q3 硅片业务盈利好转。下游组件价格涨幅则略显滞后，9 月底TOPCon组件均价为0.693 元/W，相比6 月底均价提升2%，25Q3 公司组件业务的盈利依然承压。25 年10 月，国家发展改革委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序的公告》，再次强调治理企业无序竞争，随着“反内卷”持续推进，硅片和组件环节有望迎来价格持续修复和盈利改善。


　　坚定BC 技术领先布局，持续推进BC 效率提升和产能建设。公司持续推进BC 产品效率提升，2025 年上半年，公司BC 电池研发效率达到27.81%，BC 组件研发效率突破26%，再度刷新全球晶硅电池和组件效率纪录。基于BC 产品技术的先进性，公司形成了差异化竞争优势，BC 渗透率加速提升，引领行业高价值市场布局。公司持续扩张先进产能，通过技术升级，公司预计2025 年末HPBC2.0 电池高效产能占比将超过 60%，有望率先完成产品结构升级。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为701.99、825.76、900.24 亿元，归母净利润分别为-40.19、25.77、49.04 亿元，以11 月3 日收盘价为基准，对应2026-2027 年PE 为64X、34X，公司坚持BC 技术领先布局，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧、国际贸易风险等。

□.邓.永.康./.朱.碧.野./.王.一.如./.林.誉.韬    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司