源杰科技(688498)：Q3业绩高增长 CW产品步入收获期

根据公司三季报，公司2025 年前三季度营收为3.83 亿元，同比增加115%；归母净利润为1.06 亿元，同比扭亏为盈。其中3Q25 单季公司营收为1.78亿元，同比增加207%；归母净利润为0.60 亿元，同比扭亏为盈。公司Q3业绩延续高增长，我们判断主要因CW 光源产品快速放量，推动数据中心板块收入快速增长，且盈利能力显著改善。展望未来，我们认为公司作为国内光通信芯片领域龙头厂商，未来有望持续受益于AI 算力链产业红利。维持“买入”评级。


　　Q3 毛利率显著提升，费用管控良好


　　2025 年公司前三季度综合毛利率为54.76%，同比增加25.07pct；3Q25 公司单季度综合毛利率为61.62%，同比增加39.64pct，我们判断主要因公司产品结构的优化，高毛利率的数据中心板块收入占比快速提升。费用方面管控良好，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为3.99%/7.12%/14.28%，分别同比下降0.52/2.94/5.93pct；其中Q3 单季公司的销售/管理/研发费用率分别为2.47%/7.13%/15.71%，同比下降4.68/4.03/8.37pct，我们认为主要因公司收入快速增长带来规模效应显现。


　　CW 产品步入收获期，持续受益AI 算力链红利


　　随着全球AI 算力侧投入有望持续加码，高速率光模块需求有望延续快速提升。我们认为公司作为国内光通信芯片领域龙头厂商，未来有望持续受益于AI 算力链产业红利。随着公司应用于高速硅光模块的CW 光源出货量进一步释放，公司收入、毛利率有望延续向好态势。未来公司100G EML、200GEML、CPO CW 光源等高端光芯片产品亦有望迎来导入机遇，贡献新的业绩增长点。


　　维持“买入”评级


　　考虑到公司数通业务收入的高增长，我们上调公司收入以及利润预测，预计公司2025~2027 年归母净利润分别为1.66/3.27/4.25 亿元（上调幅度：


　　26%/25%/23%）。我们认为随着全球800G、1.6T 等高速光模块需求快速提升、硅光模块渗透率继续上行的背景下，公司作为国内光芯片龙头厂商，业绩有望延续高增长趋势，我们看好公司未来发展潜力，维持“买入”评级。


　　风险提示：EML 芯片研发进展不及预期、数通市场客户开拓不及预期。

□.王.兴./.谢.春.生./.高.名.垚    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司