上海沿浦(605128)2025年三季报点评：Q3营收高增 期待产业升级新突破

事项：


　　公司发布2025 年三季度报告，25Q3 实现营收6.93 亿元、同比+35%、环比+43%，归母净利0.49 亿元、同比+4.3%、环比+7.5%。


　　评论：


　　营收同环比高增，毛利率短暂承压。公司25Q3 营收6.93 亿元、同比+35%、环比+43%，营收高增主要受益于新客户新项目收入增加较多；归母净利0.49亿元、同比+4.3%、环比+7.5%，归母净利率7.0%、同比-2.1PP、环比-2.3PP。


　　具体：1）毛利率13.6%、同比-6.1PP、环比-4.9PP，毛利率承压推测因新客户新项目上量所致；2）期间费率5.0%、同比-4.3PP、环比-4.3PP，其中管理费率3.0%、同比-1.5PP、环比-1.2PP，研发费率2.0%、同比-1.6PP、环比-3.1PP。


　　骨架Tier 1 供货落地，高价值打包供应保障基本盘成长性。25M1 公司接连发布4 则定点公告，新增5 个汽车座椅骨架总成项目预计于25M4-25M12 量产，生命周期预计营收46.71 亿元。同时，公司此前主要作为Tier 2 通过Tier 1 供货，金华沿浦后续直接对接主机厂零跑，成功实现座椅骨架Tier 1 供货模式打通。后续针对核心客户项目，公司将重点推广“座椅骨架总成打包供应”解决方案（前/中/后排或前/后排组合），有望显著提升供应链效率、单套产品价值量及客户综合成本效益，保障骨架基本盘业务的成长性。


　　高铁整椅已小批量交付，乘用车整椅稳步推进。1）高铁整椅业务：已经进入小批量交货阶段。2）乘用车整椅业务：公司研发体系建设取得了重要进展，已组建一支汽车座椅领域资深专家团队，同时高标准打造的研发实验室已正式投入使用，目前正与多家头部车企及新势力推进整椅方案的定制开发谈判中。


　　依托现有的强竞争力骨架核心技术，叠加高铁整椅项目积累的发泡、面套生产经验，公司有望从座椅骨架延伸至座椅总成业务，打开中长期成长空间。


　　机器人子公司正式成立，产业升级再突破新领域。8 月11 日，公司公告拟出资1530 万元、控股51%，与上海机器人产业技术研究院、蒲卫东先生及“持股平台”拟合资设立控股子公司锡纳泰克。9 月10 日，公司与上电科、上研院就机器人一体化关节技术成果转让与产业孵化达成合作协议，未来将全力投入资源，共同推动一体化关节模组等具身智能机器人核心零部件的研发、量产与迭代。10 月9 日，公司已完成对锡纳泰克的注册登记手续，注册资本为3000万元，主营机器人核心零部件研发制造到整机生产和销售，并已取得营业执照。


　　目前，公司已经完成了机器人关键部件开发的第一阶段的技术储备，已经启动了跨学科高端人才引进计划及专业团队建设，机器人事业部的建设正在公司内部推进中。


　　投资建议：公司作为自主骨架龙头，在基本盘业务基础之上，已开拓铁路专用集装箱和高铁整椅业务，同时继续进军乘用车整椅赛道，且有潜力开拓机器人等高端装备领域的协同发展机会。结合25Q1-3 公司盈利情况与行业销量波动及预判，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.9、2.7、3.7 亿元，同比分别+42%、+41%、+36%，对应当前PE 43、30、22 倍，给予“推荐”评级。


　　风险提示：新业务开拓不及预期、客户销量不及预期、市场竞争加剧。

□.张.程.航./.林.栖.宇    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司