新澳股份(603889)：25Q3业绩稳健 羊毛价格上涨 期待盈利弹性释放

核心观点


　　25Q3 公司实现营收13.40 亿元/+1.90%，归母净利润1. 07 亿元/+2.76%，毛利率为17.64%/+1.09pct，净利率为7.97%/+0.07pct 。


　　25Q3 公司整体经营表现平稳，分业务来看，估计毛精纺纱线收入同比下滑，系关税政策变动导致客户订单波动，8 月起接单已环比改善，羊绒业务收入保持较快增长，产能利用率持续爬坡至90%+。三季度以来羊毛价格快速上涨，10 月2 日高点较6 月末上涨29.5%，随着服装品牌补库订单落地，毛价上行趋势有望持续，公司接单好转叠加低成本库存储备，Q4 起至明年上半年，有望迎来利润弹性释放。


　　事件


　　公司发布2025 年三季报。25Q1-3 公司实现营收38.94 亿元/+0.60%，归母净利润3.77 亿元/+1.98%，扣非归母净利润3. 71 亿元/+5.25%，基本EPS 为0.52 元。


　　单季度看，25Q3 公司实现营收13.40 亿元/+1.90%，归母净利润1.07 亿元/+2.76%，扣非归母净利润1.03 亿元/+11.08%。


　　简评


　　分业务看：1）毛精纺纱线业务：受关税变动影响，25Q2 订单承压影响Q3 的收入实现，估计毛精纺业务同比收入、利润有所下滑。8 月起订单已环比好转，且25Q4 接单平稳。25Q3 末公司合同负债0.71 亿元/+41.9%，预计自25Q4 至明年有望实现较好增长。2）改性处理、染整及羊绒加工：与毛精纺纱线业务规模相关，趋势一致。3）羊绒：估计羊绒业务25Q3 持续快速增长，产能利用率持续爬坡至90%+，公司将加大外协或新增产能，并改善接单结构、提升盈利。4）羊毛毛条：估计25Q3 羊毛毛条业务改善、实现双位数利润增长，主要系羊毛价格底部回升，毛条盈利能力改善。


　　羊毛价格方面， 2025 年10 月2 日，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数为15.65 澳元/公斤，较6 月末上涨29.5%，10 月30 日回落至14.13 澳元/公斤，较6 月末涨幅仍有17.1%。25Q3 末公司存货余额20.62 亿元/+14.7%，展望未来，随着服装品牌补库订单落地，毛价上行趋势有望持续，公司低成本库存有望带来利润弹性。


　　Q3 毛利率、净利率同比提升，毛条、羊绒业务盈利均有改善。25Q1-3 公司整体毛利率为20.24%/+0.85pct，净利率为9.69%/+0.13pct。单季度看，25Q3 公司毛利率为17.64%/+1.09pct；净利率为7.97%/+0.07pct。费用端，25Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.92%/+0.10pct、3.09%/+0.30pct、2.20%/-0.03pct、0.34%/ -0.39pct。单季度看，25Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.91%/-0.17pct、3.11%/+0.13pct、2.06%/+0.02pct、0.72%/+0.46pct（汇兑损失）。


　　毛精纺纱线产能扩张稳步推进，羊绒后续或有扩产计划，实施全球制造产能布局。截至25Q3 末，估算公司毛精纺纱线产能18.5 万锭，近期投产的主要新产能均围绕毛精纺纱线业务布局：①“6 万锭高档精纺生态纱项目”二期1.5 万锭已于24H1 陆续投产。②子公司新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目” ：一期2万锭于24 年底至25 年建设完成并陆续投产，二期3 万锭正加速推进中，预计26 年下半年起或有望陆续投产。


　　③子公司新澳银川2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目2 万锭已完成安装调试工作，预计下半年陆续释放产能。在羊绒业务方面，公司产能利用率已接近饱和，未来或将有新的产能扩张计划。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年公司营业收入分别为49.4、54.8、59.8 亿元，分别同比增长2. 1%、10.9%、9.2%；归母净利润分别为4.53、5.26、5.92 亿元，分别同比增长5.8%、16.1%、12.6%；对应最新P/ E 为12.3x、10.6x、9.4x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）原材料价格波动风险：公司产品主要原材料为羊毛及羊绒等，材料成本占主营业务成本比例较高。如果未来原材料价格出现大幅波动，公司无法及时将原材料价格波动的风险向下游转移，将存在因原材料价格波动带来的毛利率下降、业绩下滑的风险。2）产能建设进度不及预期风险：子公司新澳越南5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目等正在建设在中，并逐步进入投产阶段，投产进度不及预期将影响公司营收增长。 3）下游需求不及预期风险：公司产品的销量及价格均取决于下游市场的需求情况，若下游需求不及预期，将影响公司的订单量及产品价格，进而影响公司的收入及毛利率水平。

□.叶.乐./.张.舒.怡    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司