欧康医药(920230)：2025年三季报业绩承压 持续关注产能释放、产品结构和期间费用优化

事件：


　　公司发布了2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入为2.10 亿元，同比下降6.15%；归母净利润为410.57 万元，同比下降78.97%；扣非归母净利润为285.10 万元，同比下降84.22%。其中Q3 营收7306.01 万元（-20.17%），归母净利润102.49 万元（-81.95%），扣非净利润86.51 万元（-83.67%）。公司业绩低于市场预期。


　　投资要点：


　　公司营收和净利润下滑，毛利率和净利率也下降。2025 年前三季度公司实现营业收入为2.10 亿元，同比下降6.15%；归母净利润为410.57 万元，同比下降78.97%；扣非归母净利润为285.10 万元，同比下降84.22%；前三季度毛利率为16.12%，同比下降4.40 个百分点，环比微降0.22 个百分点；净利率为1.84%，同比下降6.76 个百分点，环比微降0.25 个百分点。其中Q3 营收7306.01 万元（-20.17%），归母净利润102.49 万元（-81.95%），扣非净利润86.51 万元（-83.67%）；第三季度毛利率为15.71%，同比下降4.38 个百分点，环比微降0.15 个百分点；净利率为1.38%，同比下降4.77 个百分点，环比微降0.30 个百分点。从费用角度看，2025 年三季度，销售费用同比增长91.71%（主要系国内销售业务服务费用增加导致销售费用大幅上升），管理费用同比增长44.51%（主要系股权激励股份支付费用增加及募投项目折旧费等增加所致），研发费用同比减少31.85%（主要系几个较大的研发项目在2025 年进入项目结题的收尾阶段，导致相应的阶段性研发投入减少），财务费用同比增长114.57%（主要系汇率变动增加汇兑损失、贷款时间同比增加引起贷款利息增加，且2024 年同期有募集资金存款利息收益本期基本无此收益所致）。单三季度销售费用同比下降13.76%，管理费用同比增长33.13%，研发费用同比减少67.97%，财务费用同比增长39.49%。综合看，前三季度因国际贸易环境急剧变化，国内市场竞争激烈，带来部分主要产品价格下降，加之项目产线折旧费增加引起毛利率下降，以及销售费用和管理费用增加等原因导致营业利润减少。我们认为后续公司需要持续加强成本控制和费用管理，提升盈利能力。


　　公司未来收入增长将高度依赖新产品的市场推广，像水溶性芦丁、葡糖基芦丁等应用于化妆品和食品领域的新品，以及国内外新市场的开拓。为达成这一目标，公司管理层一方面将持续致力于工艺改进、节能降耗，以此优化生产成本，并期待新产线顺利度过磨合期，提升运营效率与产品收率，进而逐步改善毛利率；另一方面，通过降本增效，严格把控销售、管理等期间费用的增速，这对利润恢复起着关键作用。近年来，公司聚焦枳实类和槐米类新产品纵深研发，2025 年成功完成多个维生素P 类新产品研发，突破产品运用技术瓶颈，为市场拓展筑牢根基。2026 年作为公司发展规划与产品建设的关键一年，除稳固维生素P 类原料基本盘并拓展市场外，还将重点推进三项工作：加强新产品应用推广，携手成品运用单位共同开发应用功能与场景；强化电商工作，借助与国外相关单位合作，以跨境电商形式在国内销售大健康成品，并向“一带一路”沿线，尤其是东南亚国家推广；开启维生素P 类成品国内外市场开发，积极践行利用原料生产经验开展成品研究与制造的发展战略。


　　估值和投资建议：公司三季度毛利率和净利率持续下降，虽然有短期为了扩大市场份额主动降价和产线项目折旧成本等因素的影响，但是营收也出现下降，说明公司业绩承压，我们调整了盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为336.70/370.00/415.70 百万元， 同比增长8.52%/9.89%/12.35%；2025-2027 年公司归母净利润分别为10.87/11.12/11.99百万元，同比增长-51.59%//2.34%/7.86%。当前市值对应2025-2027 年PE 分别为141.09/137.86/127.82 倍。公司是国内专注于天然维生素P 类植物提取的高新技术企业，业绩的修复会随着产能释放、成本控制与产品结构优化与国内外的市场拓展等因素而改善，维持“增持”评级。


　　风险提示：公司产品资质认证续期风险，国际贸易环境风险，原材料供应及价格波动风险，公司主要产品生产工艺替代风险。

□.吴.春.红    .江.海.证.券.有.限.公.司